撰文 | 張宇
編輯 | 楊博丞
題圖 | IC Photo
近日，頭頂“全球固態(tài)電池出貨量第一”光環(huán)的清陶能源正式向港交所遞交招股書，擬在港股主板掛牌上市。
清陶能源成立于2016年6月，專注于研發(fā)、制造及銷售應(yīng)用于電動(dòng)汽車及儲(chǔ)能系統(tǒng)場(chǎng)景的固液混合電池及全固態(tài)電池。截至目前，其固態(tài)電池產(chǎn)品已搭載于智己、名爵及福田等知名汽車OEM逾30款乘用車及商用車車型，累計(jì)交付超過16800套。
根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2025年出貨量計(jì)，清陶能源在全球固液混合及全固態(tài)電池市場(chǎng)中排名第一，市場(chǎng)份額約為33.6%，在中國(guó)的市場(chǎng)份額約為44.8%。
然而，在行業(yè)龍頭的耀眼光芒之下，清陶能源的發(fā)展矛盾已難以掩蓋：一面是營(yíng)收三年實(shí)現(xiàn)近四倍增長(zhǎng)，全球市場(chǎng)份額占比超過三成；另一面則是三年累計(jì)凈虧損高達(dá)31.55億元，綜合毛利率持續(xù)為負(fù)且虧損幅度逐年擴(kuò)大，資產(chǎn)負(fù)債率更是一路攀升至165.4%的高位。
此次港股IPO，既是清陶能源推動(dòng)固態(tài)電池技術(shù)規(guī)?；涞?、緩解現(xiàn)金流壓力的資本闖關(guān)，更是其搶占固態(tài)電池行業(yè)話語權(quán)、引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)商業(yè)化進(jìn)程的關(guān)鍵一役。
01、清陶能源的高光與裂痕
清陶能源的營(yíng)收曲線堪稱亮眼，2023年至2025年，其營(yíng)收分別為2.48億元、4.05億元和9.43億元，復(fù)合年均增長(zhǎng)率達(dá)到了95.0%，其中2025年同比增速更是高達(dá)132.84%，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。
按照產(chǎn)品劃分，清陶能源擁有動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池、自動(dòng)化裝備、其他（廢料回收）四大業(yè)務(wù)板塊。其中，動(dòng)力電池業(yè)務(wù)及儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)為營(yíng)收高速增長(zhǎng)的核心引擎。2023年至2025年，動(dòng)力電池產(chǎn)品銷量由0.01GWh增長(zhǎng)至0.78GWh，帶動(dòng)動(dòng)力電池業(yè)務(wù)收入從633.9萬元暴增至2.37億元；儲(chǔ)能電池產(chǎn)品銷量由0.13GWh增長(zhǎng)至1.17GWh，推動(dòng)儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)收入從9231.3萬元飆升至5.92億元。兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，撐起了清陶能源的規(guī)模敘事，成為其敢于沖擊“固態(tài)電池第一股”的底氣。
圖源：清陶能源招股書
總產(chǎn)能及產(chǎn)能利用率的持續(xù)提升，為清陶能源的商業(yè)化落地提供了基礎(chǔ)。招股書顯示，清陶能源的總產(chǎn)能從2023年的0.57GWh增加至2024年的0.60GWh，2025年進(jìn)一步提升至2.50GWh，同期產(chǎn)量從0.24GWh躍升至1.33GWh，產(chǎn)能利用率從43%提升至53%。清陶能源在招股書中提及，計(jì)劃在中國(guó)建造新生產(chǎn)基地及擴(kuò)建現(xiàn)有生產(chǎn)基地，目標(biāo)總產(chǎn)能到2030年達(dá)到98.2GWh。
研發(fā)投入同樣是清陶能源商業(yè)化落地的重要支柱。2023年至2025年，清陶能源的研發(fā)開支分別為1.42億元、2.96億元和3.77億元，占營(yíng)收的比例分別為57.2%、72.9%和40.0%。持續(xù)高強(qiáng)度的研發(fā)投入為技術(shù)創(chuàng)新提供了有力支撐。截至2025年，清陶能源已累計(jì)遞交國(guó)內(nèi)專利申請(qǐng)1853件，獲授專利1037件。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，清陶能源是業(yè)內(nèi)持有固態(tài)電池技術(shù)專利布局最廣泛的企業(yè)之一。
盡管清陶能源在商業(yè)化方面取得了顯著進(jìn)展，但其仍面臨著一系列難以忽視的問題與挑戰(zhàn)，或成為其港股IPO進(jìn)程中的“絆腳石”。
持續(xù)虧損且虧損幅度不斷擴(kuò)大，是清陶能源的核心挑戰(zhàn)。2023年至2025年，清陶能源的凈虧損分別為8.53億元、9.99億元和13.02億元。在招股書中，清陶能源將巨額虧損的原因歸結(jié)為持續(xù)高強(qiáng)度的研發(fā)投入，疊加產(chǎn)能爬坡階段無法攤薄固定成本，以及在材料、設(shè)備、生產(chǎn)線等環(huán)節(jié)的前期投資。
毛利率深陷“負(fù)值泥潭”，是清陶能源的另一大挑戰(zhàn)。2023年至2025 年，清陶能源的綜合毛利率分別為-23.8%、-23.8%和-26.5%%，其中動(dòng)力電池業(yè)務(wù)毛利率更是從2023年的-38.1%驟降至2024年的-77.0%，再跌至2025年的-111.6%，陷入“越賣越虧”的困境。
圖源：清陶能源招股書
現(xiàn)金流持續(xù)“失血”，也是不可忽視的挑戰(zhàn)。2023年至2025年，清陶能源經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~連續(xù)三年為負(fù)，始終未能實(shí)現(xiàn)自我造血。更為嚴(yán)峻的是，截至2025年，其流動(dòng)負(fù)債高達(dá)97.50億元，其中贖回負(fù)債77.13億元，總負(fù)債109.71億元，資產(chǎn)負(fù)債率攀升至165.4%，處于資不抵債的狀態(tài)。若此次港股IPO不及預(yù)期，清陶能源將面臨嚴(yán)重的流動(dòng)性危機(jī)。
02、爆發(fā)前夜的深層挑戰(zhàn)
當(dāng)前，固態(tài)電池行業(yè)正處于爆發(fā)式增長(zhǎng)的前夜。弗若斯特沙利文的資料顯示，2025年，固液混合及全固態(tài)電池的全球出貨量已從約0.4GWh提升至6.0GWh，在整體鋰離子電池出貨量中的滲透率由0.1%提升至0.3%，2022年至2025年期間復(fù)合年均增長(zhǎng)率約143.3%，處于導(dǎo)入及示范應(yīng)用階段。隨著商業(yè)化進(jìn)程推進(jìn)逐步進(jìn)入規(guī)模化放量階段，固液混合及全固態(tài)電池出貨量預(yù)計(jì)將快速增至2030年的745.2GWh，其市場(chǎng)滲透率預(yù)計(jì)提升至約12.3%。中長(zhǎng)期來看，固液混合及全固態(tài)電池出貨量預(yù)計(jì)將提升至2040年的3935.6GWh，對(duì)應(yīng)滲透率預(yù)計(jì)將提升至50.0%。
除了在新能源汽車與儲(chǔ)能領(lǐng)域具備巨大的增長(zhǎng)潛力外，固態(tài)電池還擁有極為廣闊的商業(yè)化空間和應(yīng)用前景。比如在消費(fèi)電子領(lǐng)域，固態(tài)電池憑借更輕薄的設(shè)計(jì)和更高的安全性，有望為智能手機(jī)、可穿戴設(shè)備等小型終端帶來續(xù)航與形態(tài)的雙重突破；在航空航天領(lǐng)域，其高安全性、高能量密度和寬溫域適應(yīng)性，能夠更好地滿足無人機(jī)、衛(wèi)星及電動(dòng)垂直起降飛行器等裝備的嚴(yán)苛需求。
廣闊的市場(chǎng)空間與巨大的商業(yè)化空間，吸引了眾多分羹者紛紛入局?，F(xiàn)階段，固態(tài)電池行業(yè)已形成陣營(yíng)分明的三大陣營(yíng)：一是以寧德時(shí)代、比亞迪、國(guó)軒高科為代表的動(dòng)力電池企業(yè)，依托規(guī)模與技術(shù)積累占據(jù)核心地位；二是以廣汽集團(tuán)、奇瑞汽車、豐田等為代表的整車企業(yè)，通過深度綁定產(chǎn)業(yè)鏈快速搶占市場(chǎng)；三是以清陶能源、衛(wèi)藍(lán)新能源為代表的創(chuàng)新電池技術(shù)企業(yè)，擁有深厚的技術(shù)積累，但普遍面臨虧損與現(xiàn)金流壓力。
固態(tài)電池行業(yè)呈現(xiàn)“固液混合先行，全固態(tài)接力”的發(fā)展路徑。2026年被業(yè)內(nèi)公認(rèn)為固液混合電池規(guī)?；慨a(chǎn)的元年，但作為終極形態(tài)的全固態(tài)電池，目前仍處于從樣品向產(chǎn)品轉(zhuǎn)化的攻堅(jiān)階段。事實(shí)上，全固態(tài)電池要實(shí)現(xiàn)從實(shí)驗(yàn)室研發(fā)到規(guī)?；慨a(chǎn)的關(guān)鍵跨越，遠(yuǎn)比想象中更為坎坷。
技術(shù)瓶頸是全固態(tài)電池面臨的核心挑戰(zhàn)，也是清陶能源需要持續(xù)攻克的技術(shù)難關(guān)。清陶能源在招股書中披露，其全固態(tài)電池已于2025年啟動(dòng)中試，搭載全固態(tài)電池的樣車于2026年3月下線，明確將2027年定為量產(chǎn)目標(biāo)。不過，清陶能源亦在招股書風(fēng)險(xiǎn)提示中坦言，從樣車下線到真正量產(chǎn)，仍需攻克固固界面接觸穩(wěn)定性難題、固態(tài)電解質(zhì)的低成本規(guī)模化制備與穩(wěn)定供應(yīng)、大尺寸電芯的制造一致性等一系列技術(shù)瓶頸。
成本高企是制約全固態(tài)電池量產(chǎn)的關(guān)鍵因素，也是清陶能源持續(xù)虧損的核心原因之一。根據(jù)電池研究機(jī)構(gòu)Battery Intelligence的研究報(bào)告，全固態(tài)電池的單位成本高達(dá)1200元/kWh，是傳統(tǒng)液態(tài)鋰電池成本的三倍多。蜂巢能源董事長(zhǎng)楊紅新也坦言，全固態(tài)電池的成本比液態(tài)電池高得多，即使兩三年后，可能還有5至10倍的成本差。
03、商業(yè)化成功何時(shí)到來？
清陶能源的營(yíng)收實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，是商業(yè)化落地的關(guān)鍵信號(hào)，但商業(yè)化落地并不等同于商業(yè)化成功。從落地到成功之間，還需跨越毛利率轉(zhuǎn)正、正向現(xiàn)金流與可持續(xù)盈利三道門檻，而清陶能源目前尚未跨過其中任何一道。
因此，對(duì)于清陶能源而言，港股IPO的戰(zhàn)略意義重大：一方面，港股上市能打通融資渠道。當(dāng)前清陶能源資產(chǎn)負(fù)債率已高達(dá)165.4%，經(jīng)營(yíng)發(fā)展高度依賴外部融資輸血。在賬面資金日趨緊張、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)的處境下，IPO是其獲取資金的最優(yōu)選擇；另一方面，港股上市將助力清陶能源搶占關(guān)鍵窗口期。目前行業(yè)三大陣營(yíng)已全面覆蓋固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)鏈上下游各環(huán)節(jié)，動(dòng)作各有側(cè)重卻均釋放出明確的落地信號(hào)，清陶能源必須抓住這一短暫的窗口期，在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手全面發(fā)力之前跑通商業(yè)模式。
按照中國(guó)科學(xué)院院士歐陽(yáng)明高給出的時(shí)間線，全固態(tài)電池大規(guī)模商業(yè)化要到2028年至2030年才能真正落地。這意味著在全固態(tài)電池大規(guī)模商業(yè)化之前，清陶能源仍需持續(xù)投入研發(fā)與生產(chǎn)線建設(shè)，繼續(xù)“燒錢”至少三到四年，才有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)商業(yè)化成功。
樂觀分析，清陶能源有望在2030年前后實(shí)現(xiàn)商業(yè)化成功，但核心前提是2026年固液混合電池規(guī)?；慨a(chǎn)順利；儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)率先實(shí)現(xiàn)盈利并反哺動(dòng)力電池業(yè)務(wù)；2027年全固態(tài)電池如期量產(chǎn)，攤薄前期投資與研發(fā)成本。
固態(tài)電池的商業(yè)化進(jìn)程注定漫長(zhǎng)而曲折，而清陶能源能否迎來商業(yè)化成功的先決條件，在于其港股IPO能否募集足夠體量的資金，以此大幅緩解現(xiàn)金流壓力。
