撰文 | 張宇
編輯 | 楊博丞
題圖 | IC Photo
近日，時尚珠寶企業(yè)潮宏基再次向港股主板發(fā)起沖擊。
潮宏基成立于1996年3月，于2010年1月登陸深交所中小板，成為中國A股首家時尚珠寶上市公司。2025年9月12日，潮宏基首次向港交所遞交招股書，但由于在六個月內(nèi)未完成全部審核流程，其首份招股書于2026年3月自動失效。若潮宏基此次能成功叩開港交所的大門，那么其將成為中國首家實現(xiàn)“A+H”上市的時尚珠寶企業(yè)。
相較于首份招股書，潮宏基更新后的招股書優(yōu)勢變化明顯：其一，財務(wù)數(shù)據(jù)迎來實質(zhì)性改善，2025年營收、凈利潤雙雙創(chuàng)下歷史新高，其中凈利潤呈現(xiàn)“V型”反轉(zhuǎn)；其二，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進一步聚焦，珠寶業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升，而拖累業(yè)績的手袋業(yè)務(wù)完成收縮調(diào)整；其三，海外市場布局取得階段性成果，11家東南亞門店已落地運營，為上市募資后的全球化擴張?zhí)峁┝税咐巍?/p>
不過，潮宏基的赴港上市之路并非坦途，現(xiàn)金流承壓與短期債務(wù)問題、連續(xù)三年下滑的毛利率、懸而未決的國際品牌知識產(chǎn)權(quán)訴訟等，都給其上市進程蒙上了一層不確定性。
01、高歌猛進的業(yè)績
在潮宏基更新后的招股書中，最直觀的變化莫過于財務(wù)數(shù)據(jù)的全面優(yōu)化，以及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、渠道模式的持續(xù)升級。
財務(wù)數(shù)據(jù)是資本市場衡量企業(yè)價值的核心指標(biāo)，也是潮宏基再闖港交所的底氣所在。根據(jù)更新后的招股書，2023年至2025年，潮宏基的營收分別為58.36億元、64.52億元和92.38億元，年均復(fù)合增長率約為25.8%，同期凈利潤分別為3.30億元、1.69億元和4.72億元，呈現(xiàn)出明顯的復(fù)蘇態(tài)勢。
2014年6月，潮宏基完成對箱包品牌菲安妮100%股權(quán)的收購，確立了“珠寶+女包”的雙主業(yè)布局，試圖打造中高端時尚消費品多品牌運營平臺。但近年來，手袋業(yè)務(wù)持續(xù)承壓，對潮宏基的業(yè)績和發(fā)展形成了拖累與制約。此次再度闖關(guān)港交所，潮宏基進一步優(yōu)化了業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，逐步收縮手袋業(yè)務(wù)。
圖源：潮宏基招股書
按照業(yè)務(wù)構(gòu)成，珠寶業(yè)務(wù)可以進一步拆分為時尚珠寶、經(jīng)典黃金珠寶兩個細(xì)分業(yè)務(wù)。其中，時尚珠寶業(yè)務(wù)的爆發(fā)是潮宏基業(yè)績超預(yù)期的主要驅(qū)動力。2025年，時尚珠寶業(yè)務(wù)收入達(dá)到50.68億元，同比大增72.1%，而傳統(tǒng)黃金業(yè)務(wù)亦保持穩(wěn)健增長，實現(xiàn)收入35.70億元，同比增長22.4%。兩大細(xì)分業(yè)務(wù)均實現(xiàn)增長，從而帶動珠寶業(yè)務(wù)同比增長45.8%至89.71億元，占營收的比例由2023年的93.2%進一步增長至97.2%，成為潮宏基絕對的營收支柱。
相比之下，手袋業(yè)務(wù)收入則連續(xù)兩年出現(xiàn)下滑，從2023年的3.72億元降至2024年的2.70億元，再降至2025年的2.21億元，大幅縮水超過四成，占營收的比例也從6.4%降至2.4%。可以說，潮宏基此前“珠寶+女包”的雙主業(yè)布局幾乎名存實亡，珠寶業(yè)務(wù)的增長韌性，已成為決定潮宏基業(yè)績走向與長期發(fā)展的主要因素。
渠道模式持續(xù)調(diào)整也是更新后的招股書中最值得關(guān)注的亮點。截至2025年，潮宏基共擁有1670家線下珠寶門店，其中包括184家自營門店和1486家加盟門店，此外還有11家海外門店。
圖源：潮宏基招股書
加盟網(wǎng)絡(luò)的快速擴張是驅(qū)動業(yè)績增長的關(guān)鍵。2023年至2025年，潮宏基的加盟門店數(shù)量從1125家增長至1486家，加盟網(wǎng)絡(luò)收入從23.98億元增長至57.96億元，占營收的比例由41.1%提升至62.7%，三年提升21.6個百分點。而自營門店則持續(xù)優(yōu)化調(diào)整，由2023年的274家降至2025年的184家，雖然自營門店收入由18.81億元緩慢增長至19.43億元，但占營收的比例卻由32.2%快速降至21.0%。
這意味著，潮宏基正通過關(guān)閉低效自營門店提升單店運營效率，同時全面推進渠道模式的切換，從以往以直營為主的重資產(chǎn)運營模式，轉(zhuǎn)向以加盟為主的輕資產(chǎn)運營模式，為后續(xù)規(guī)?；瘮U張鋪平道路。
02、增長光環(huán)之下的挑戰(zhàn)
在更新后的招股書中，潮宏基雖然展現(xiàn)出強勁的市場競爭力，但在業(yè)績高速增長的光環(huán)之下，仍面臨著諸多不容忽視的挑戰(zhàn)。
其一，潮宏基正在經(jīng)歷一場嚴(yán)峻的毛利率下行周期。2023年至2025年，潮宏基的毛利率分別為25.3%、22.6%和21.3%，三年時間跌去4個百分點，盈利能力呈現(xiàn)出下降趨勢。
潮宏基的毛利率持續(xù)下滑，核心原因在于高毛利率的自營門店收入占比持續(xù)萎縮。2023年至2025年，自營門店的毛利率分別為33.3%、33.3%和32.9%，遠(yuǎn)高于加盟網(wǎng)絡(luò)的18.9%、16.6%和17.5%。由于加盟網(wǎng)絡(luò)快速擴張，導(dǎo)致潮宏基的毛利率水平被拉低。此外，作為潮宏基的創(chuàng)收主力，時尚珠寶業(yè)務(wù)在收入占比持續(xù)攀升的同時，毛利率卻連續(xù)三年下行，從2023年的29.9%降至2024年的27.6%，2025年進一步降至22.9%，直接導(dǎo)致潮宏基的盈利能力顯著承壓。
其二，現(xiàn)金流與債務(wù)狀況的持續(xù)惡化不容忽視。2025年，潮宏基經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-6645.8萬元，較2024年的4.35億元由正轉(zhuǎn)負(fù)，這也是其自2012年以來首次出現(xiàn)年度經(jīng)營現(xiàn)金流為負(fù)的情況。經(jīng)營現(xiàn)金流為負(fù)，意味著潮宏基的日常經(jīng)營現(xiàn)金流入已無法覆蓋采購、運營等剛性支出，必須依靠外部籌資維持經(jīng)營周轉(zhuǎn)。
與此同時，潮宏基的短期債務(wù)壓力也在持續(xù)攀升。截至2025年，其短期借款余額為7.82億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債余額為1.79億元，合計短期有息負(fù)債為9.61億元，而潮宏基賬面的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅為5.37億元，存在4.24億元的資金缺口，加劇了本就緊張的流動性壓力。
其三，潮宏基正深陷知識產(chǎn)權(quán)糾紛。2024年3月，寶格麗以“注冊商標(biāo)專用權(quán)、不正當(dāng)競爭糾紛”為由對潮宏基提起訴訟，指控其部分產(chǎn)品設(shè)計與寶格麗“Diva’sDream”系列的扇形商標(biāo)高度相似，構(gòu)成對寶格麗知識產(chǎn)權(quán)的侵犯，向潮宏基索賠500萬元；同年9月，卡地亞母公司歷峰集團亦提起訴訟，指控潮宏基侵犯其“Love”系列的標(biāo)志性“螺紋鎖扣”設(shè)計，要求停止生產(chǎn)、營銷和銷售相關(guān)產(chǎn)品，并索賠500萬元。
潮宏基在寶格麗案中一審被判賠償110萬元，在卡地亞案中就不正當(dāng)競爭部分一審被判賠償100萬元，另需支付維權(quán)合理開支20萬元。但潮宏基對于兩起案件的判決結(jié)果并不認(rèn)可且已提起上訴。更新后的招股書顯示，這兩起案件仍在審理中。
03、二闖港交所能否破局？
潮宏基再次沖擊港交所，核心訴求并非只為了上市，而是在行業(yè)變革浪潮中，結(jié)合當(dāng)前經(jīng)營困境與長期發(fā)展戰(zhàn)略，尋求多維度破局。
根據(jù)更新后的招股書，潮宏基上市募集資金主要用于以下用途?：分配至海外擴充；興建新生產(chǎn)基地，以增強公司內(nèi)部生產(chǎn)能力；用作在中國內(nèi)地開設(shè)三家“CHJ·ZHEN臻”品牌旗艦店；用于營銷及品牌建設(shè)以支持公司國內(nèi)外的拓展；用于營運資金及一般企業(yè)用途等。
緩解財務(wù)壓力、補充運營與發(fā)展資金，是潮宏基再度闖關(guān)港交所的首要目的。眼下，潮宏基正面臨著償債壓力加大、現(xiàn)金流緊張等難題。港股作為國際化資本市場，融資渠道便捷、融資規(guī)模較大，能夠為潮宏基提供穩(wěn)定的資金來源，降低資金鏈斷裂的風(fēng)險。
提升品牌國際影響力，為全球化擴張奠定基礎(chǔ)，也是核心目的之一。根據(jù)弗若斯特沙利文的報告，由于海外華人的影響力日益增強，以及外國人對中國文化的興趣日益濃厚，全球市場對中國傳統(tǒng)文化和珠寶偏好表現(xiàn)出強烈的文化親和力?；诖?，潮宏基計劃于2028年底前在海外開設(shè)20家CHJ潮宏基自營店，以及經(jīng)營3家臻ZHEN自營店。而登陸港股能夠讓潮宏基獲得全球市場的關(guān)注，提升品牌國際影響力，樹立國際化品牌形象。
不過，雖然潮宏基明顯傳遞出加碼海外業(yè)務(wù)的信號，但其全球化戰(zhàn)略仍處于起步階段。2025年，潮宏基的海外市場收入為2552.2萬元，占營收的比例僅為0.28%，對于營收的貢獻(xiàn)幾乎可以忽略不計，短期內(nèi)難以扛起創(chuàng)收大旗。
不可否認(rèn)，此番若能成功登陸港交所，潮宏基既可獲得充足的資金補充，也能為其全球化擴張打開想象空間，但港股并非化解其發(fā)展困境的“萬能解藥”。潮宏基破局的關(guān)鍵，仍在于能否守住珠寶業(yè)務(wù)的核心優(yōu)勢，以及能否從根源上化解制約發(fā)展的深層挑戰(zhàn)。
