DoNews3月31日消息，據(jù)華夏時報報道，3月港交所披露的招股書顯示，由賈佳亞博士創(chuàng)立的工業(yè)智能體企業(yè)思謀科技（SmartMore Inc.簡稱“思謀”）正式向港股主板發(fā)起沖擊，試圖拿下“工業(yè)智能體第一股”的頭銜，推動中國制造業(yè)智能化發(fā)展。
思謀成立于2019年，含天使輪在內(nèi)思謀先后完成八輪股權(quán)融資，IPO前最新估值達12.3億美元，背后集結(jié)了松禾資本、國聯(lián)招證科創(chuàng)基金等一眾頭部機構(gòu)。
對于思謀而言，港股IPO不僅是一場工業(yè)智能商業(yè)化故事的資本市場驗證，更是一次化解流動性壓力、走出虧損漩渦的關(guān)鍵闖關(guān)。
對于思謀盈利情況、高管薪資等疑問，記者通過其官方網(wǎng)站與該企業(yè)聯(lián)絡，但截至發(fā)稿未得到回復。
沖刺“工業(yè)智能體第一股”的思謀，在招股書中交出了三年營收規(guī)模翻倍的亮眼答卷，卻難掩業(yè)績增長背后持續(xù)擴大的虧損黑洞，以及資產(chǎn)負債表深處潛藏的流動性危機。
招股書數(shù)據(jù)顯示，思謀2023—2025年營收從4.85億元增長至10.86億元，三年實現(xiàn)翻倍增長，卻未能扭轉(zhuǎn)虧損態(tài)勢，同期凈虧損分別為5.46億元、7.35億元、9.91億元，三年累計虧損超22.7億元。
即便剔除優(yōu)先股公允價值變動、股權(quán)激勵等非經(jīng)營性損益，其主營業(yè)務仍未實現(xiàn)盈利，同期經(jīng)營虧損分別為4.27億元、4.25億元、7.69億元，虧損幅度逐年走闊。
對于這份“營收翻倍、虧損同步擴大”的業(yè)績答卷，張毅博士向本報記者分析，“毛利覆蓋不了費用”的困境，是工業(yè)智能化發(fā)展共性與企業(yè)自身經(jīng)營偏差的雙重結(jié)果；行業(yè)0-1階段的高研發(fā)投入是共性特征，但思謀的虧損放大，核心源于自身費用管控失衡與經(jīng)營策略偏激進，并非行業(yè)發(fā)展的必然。
其進一步解釋，思謀股權(quán)激勵、行政開支過度，2025年經(jīng)營開支超過當期營收，本質(zhì)是費用管控的嚴重失衡，疊加整體經(jīng)營策略偏激進，直接導致虧損規(guī)模放大，這一問題并非行業(yè)發(fā)展的必然結(jié)果，也反映出企業(yè)經(jīng)營資金使用效率不足的問題。
虧損擴大的核心推手，來自IPO前夕的巨額股權(quán)激勵操作。思謀分別于2022年、2025年推出兩期股權(quán)激勵計劃，2023—2025年，公司確認的股份支付開支分別為1566.1萬元、3327.2萬元、4.75億元，其中2025年該項支出同比激增1328%，直接吞噬當期近半數(shù)營收。
這筆開支的核心來源，是2025年12月思謀對管理層持有的3036萬股未歸屬股權(quán)實施加速歸屬，一次性確認3.36億元股份支付費用，成為當期虧損跳升的最直接原因。
與巨額股權(quán)激勵對應的，是管理層與思謀經(jīng)營基本面嚴重背離的薪酬水平。2025年，思謀執(zhí)行董事呂江波、李睿宇、劉樞年度薪酬分別達1.04億元、1.38億元、1.63億元，三人合計薪酬超4.05億元，其中絕大部分來自股權(quán)激勵相關(guān)酬金。
即便是創(chuàng)始人、董事會主席賈佳亞，同期薪酬也達到188.7萬元。對于一家年營收剛突破10億元、仍深陷虧損的企業(yè)而言，如此高額的管理層薪酬，已然成為市場爭議的核心焦點。
針對IPO前夕巨額股權(quán)激勵引發(fā)的市場爭議，張毅博士表示，以股份支付為核心的股權(quán)激勵，是未盈利硬科技企業(yè)綁定核心團隊的行業(yè)主流必要手段；但思謀此次股權(quán)激勵的規(guī)模，與企業(yè)虧損、現(xiàn)金流緊張的經(jīng)營現(xiàn)狀嚴重失衡，操作邊界模糊，存在損害中小股東利益、進行利益輸送的嫌疑。
“核心團隊是硬科技企業(yè)的核心資產(chǎn)，在企業(yè)未盈利、現(xiàn)金流高度緊張、現(xiàn)金激勵空間極為有限的創(chuàng)業(yè)階段，以股份支付為核心的股權(quán)激勵，是綁定核心人才的必要手段，也是行業(yè)內(nèi)的主流操作方式?！睆堃悴┦恐毖裕谄髽I(yè)2025年凈虧損近10億元、現(xiàn)金流高度緊張的背景下，僅向管理層發(fā)放的股份支付就超過4億元，占當期行政開支的比例顯著高于行業(yè)正常水平，已經(jīng)無法單純用“綁定核心人才”來解釋。
在其看來，當企業(yè)巨額虧損、現(xiàn)金流承壓的背景下，向核心管理層發(fā)放大規(guī)模股份支付，直接推高行政開支、放大企業(yè)虧損，從公司治理層面來看，存在損害中小股東利益的可能性。
2023—2025年，其員工福利開支分別為3.36億元、3.00億元、7.37億元，其中研發(fā)人員薪酬占比超六成；銷售及營銷開支分別為1.60億元、2.36億元、4.00億元，年復合增長率達58%，遠超同期營收增速。
比持續(xù)虧損更值得警惕的，是資產(chǎn)負債表上的巨額優(yōu)先股負債，及其帶來的致命流動性風險。
因發(fā)行的各輪優(yōu)先股附帶隨時轉(zhuǎn)換、未完成IPO可贖回條款，根據(jù)國際財務報告準則，該類優(yōu)先股被全部分類為流動金融負債。截至2025年末，思謀優(yōu)先股及相關(guān)金融負債賬面余額達42.30億元，占總負債比重接近80%。
這筆負債直接導致其財務結(jié)構(gòu)持續(xù)惡化。截至2025年末，流動負債總額達52.93億元，流動資產(chǎn)僅19.54億元，流動負債較流動資產(chǎn)高出33.39億元，資產(chǎn)負債率高達256.9%，凈負債規(guī)模達32.58億元。
盡管思謀強調(diào)優(yōu)先股將在合格IPO完成后自動轉(zhuǎn)股，無現(xiàn)金流出壓力，但若2029年8月28日前未能完成港股上市，優(yōu)先股股東有權(quán)要求其按100%發(fā)行價疊加10%復合年利率贖回全部股份，屆時將形成巨額現(xiàn)金兌付壓力。
經(jīng)營現(xiàn)金流的持續(xù)失血，進一步放大了流動性風險。2023—2025年，思謀經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出分別為3.72億元、4.24億元、3.27億元，三年累計凈流出超11.23億元，日常運營完全依賴融資輸血。
同期思謀融資活動現(xiàn)金凈流入分別為719.7萬元、5.58億元、6.56億元，截至2025年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額9.49億元，若經(jīng)營現(xiàn)金流無法短期內(nèi)轉(zhuǎn)正，現(xiàn)有現(xiàn)金儲備僅能支撐公司不到三年的運營。
除此之外，應收賬款回收風險、行業(yè)競爭加劇、稅收優(yōu)惠變動等因素，亦為公司后續(xù)經(jīng)營增添不確定性。工業(yè)智能體賽道的長期價值毋庸置疑，但資本市場的定價最終錨定企業(yè)的盈利能力與現(xiàn)金流健康度。
