作者｜張宇
編輯｜楊博丞
近日，消費(fèi)電子產(chǎn)品回收服務(wù)商閃回科技再次向港交所遞交招股書，擬在港股主板掛牌上市。
閃回科技曾于2024年2月、2024年9月兩次向港交所遞交招股書，但因未能在六個(gè)月內(nèi)完成聆訊及上市流程，導(dǎo)致其招股書失效，無法繼續(xù)作為審核依據(jù)。閃回科技沖擊港股失敗的原因指向了業(yè)績(jī)持續(xù)虧損、負(fù)債持續(xù)攀升、對(duì)賭協(xié)議壓力等諸多因素的共同作用。
根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2024年手機(jī)裝置的總交易額計(jì)，閃回科技是第三大手機(jī)回收服務(wù)提供商，交易額為10億元，市場(chǎng)份額約為1.3%。然而值得一提的是，盡管閃回科技在行業(yè)中排名第三，但其市場(chǎng)份額卻與前兩名（愛回收、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)）差距巨大。2024年，愛回收和轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)的交易額分別為62億元和58億元，市場(chǎng)份額分別為7.9%和7.4%。
目前，閃回科技的業(yè)務(wù)主要圍繞閃回收和閃回有品兩大品牌展開，前者是開展線下回收業(yè)務(wù)并通過上游采購(gòu)合作伙伴從個(gè)人消費(fèi)者收集二手消費(fèi)電子產(chǎn)品的主要品牌，而后者是自有線上平臺(tái)及在第三方電子商務(wù)平臺(tái)上的自有網(wǎng)店向客戶銷售采購(gòu)的二手消費(fèi)電子產(chǎn)品的主要品牌。
圖源：閃回科技招股書
最近幾年，盡管閃回科技的營(yíng)收保持著較快的增長(zhǎng)速度，但卻始終未能實(shí)現(xiàn)盈利。閃回科技的商業(yè)模式注定對(duì)上游采購(gòu)合作伙伴存在高度依賴性，導(dǎo)致其議價(jià)能力薄弱。此外，閃回科技還高度依賴自有線上銷售渠道，對(duì)于線下銷售渠道及第三方銷售渠道的拓展較為緩慢。面對(duì)種種懸而未決的挑戰(zhàn)，閃回科技的上市之路仍充滿變數(shù)。
一、難掩虧損困境
根據(jù)招股書，2021年至2024年，閃回科技的營(yíng)收分別為7.50億元、9.19億元、11.58億元和12.97億元；凈虧損分別為4870.8萬元、9908.4萬元、9826.8萬元和6644.3萬元。2025上半年，閃回科技的營(yíng)收繼續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng)40.33%至8.09億元，而凈虧損為2463.3萬元。在四年半的時(shí)間里，閃回科技累計(jì)虧損額高達(dá)3.37億元，虧損問題的嚴(yán)峻性不容忽視。
閃回科技持續(xù)虧損的主要原因指向了居高不下的銷售成本。2021年至2024 年，閃回科技的銷售成本從6.88億元一路飆升至12.35億元，增幅接近100%。2025年上半年，銷售成本同比增加37.74%至7.59億元，同比增速已與營(yíng)收的同比增速旗鼓相當(dāng)，銷售費(fèi)用率常年保持在93%以上。
圖源：閃回科技招股書
閃回科技采用“回收-檢測(cè)-加工-銷售”的一體化運(yùn)營(yíng)模式，需投入大量資金建設(shè)檢測(cè)及運(yùn)營(yíng)中心等數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施，這種重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式直接增加了閃回科技的銷售成本。同時(shí)，隨著閃回科技的業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，采購(gòu)成本、推廣服務(wù)及傭金費(fèi)用成本、物流成本等各項(xiàng)費(fèi)用也在同步持續(xù)攀升，吞噬了其利潤(rùn)空間。此外，消費(fèi)電子品牌也在相繼推出自有回收平臺(tái)，與閃回科技形成了直接競(jìng)爭(zhēng)，再加上市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，為了維持貨源供應(yīng)，閃回科技不得不提高回收價(jià)格，導(dǎo)致銷售成本顯著上升。
高企的銷售成本對(duì)毛利率造成了顯著制約。2021年至2024年及2025年上半年，閃回科技的毛利率分別為8.2%、6.1%、6.8%、4.8%和6.3%，長(zhǎng)期處于行業(yè)較低水平。作為對(duì)比，2021年至2024年，愛回收的毛利率分別為26.3%、23.0%、20.3%和19.9%，二者差距十分明顯。
低毛利率不僅意味著閃回科技在成本控制方面遭遇巨大挑戰(zhàn)，還意味著其盈利能力被大大削弱，長(zhǎng)此以往，將嚴(yán)重制約業(yè)務(wù)擴(kuò)張與轉(zhuǎn)型，導(dǎo)致其難以擺脫“增收不增利”困局。
二、面臨多重挑戰(zhàn)
業(yè)績(jī)持續(xù)虧損之外，閃回科技還面臨著諸多挑戰(zhàn)。
首先是高度依賴上游采購(gòu)合作伙伴。閃回科技的商業(yè)模式是與上游采購(gòu)合作伙伴（主要包括主流手機(jī)品牌、運(yùn)營(yíng)商和大型商戶）合作，通過“以舊換新”方式低價(jià)回收二手消費(fèi)電子產(chǎn)品，經(jīng)過加工后轉(zhuǎn)售給下游客戶。
2021年至2024年及2025年上半年，閃回科技通過上游采購(gòu)合作伙伴渠道利用“以舊換新”方式采購(gòu)的二手消費(fèi)電子產(chǎn)品（主要為手機(jī)）的總數(shù)分別約為103.3萬臺(tái)、117.3萬臺(tái)、150.5萬臺(tái)、128.6萬臺(tái)和74.1萬臺(tái)，采購(gòu)總金額分別約為5.38億元、6.59億元、8.39億元、10.36億元和5.85億元，占銷售成本的比例分別為78.2%、76.4%、77.7%、83.9%和77.1%?？梢姡瑸橹Я藫螛I(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張，閃回科技必須持續(xù)擴(kuò)大采購(gòu)，但采購(gòu)成本的高占比又導(dǎo)致銷售成本和毛利率始終處于“高危狀態(tài)”。
與此同時(shí)，閃回科技還存在依賴單一上游采購(gòu)合作伙伴的情況。招股書顯示，上游采購(gòu)合作伙伴A（疑似小米集團(tuán)）一直是閃回科技的第一大供應(yīng)商，2021年至2024年及2025年上半年，其通過“以舊換新”方式向A采購(gòu)二手消費(fèi)電子產(chǎn)品的金額占采購(gòu)總金額的比例分別為45.2%、44.7%、29.1%、44.8%和49.3%。
高度依賴上游采購(gòu)合作伙伴，無異于為閃回科技的業(yè)績(jī)埋下了一顆“定時(shí)炸彈”，一旦上游采購(gòu)合作伙伴因市場(chǎng)萎縮、戰(zhàn)略調(diào)整或自身經(jīng)營(yíng)問題而減少貨源供應(yīng)時(shí)，閃回科技的業(yè)績(jī)也會(huì)隨之遭受巨大沖擊。此外，在二手消費(fèi)電子產(chǎn)品回收鏈條中，上游采購(gòu)合作伙伴通常占據(jù)主導(dǎo)地位，導(dǎo)致閃回科技的議價(jià)能力較低，難以對(duì)采購(gòu)金額進(jìn)行有效控制，而采購(gòu)金額波動(dòng)或?qū)е旅蔬M(jìn)一步下滑，利潤(rùn)空間受到嚴(yán)重?cái)D壓，對(duì)于尚未扭虧為盈的閃回科技而言，無異于雪上加霜。
其次是銷售渠道結(jié)構(gòu)過于單一。閃回科技高度依賴自有線上銷售渠道閃回有品。2021年至2024年及2025年上半年，閃回有品貢獻(xiàn)的收入占營(yíng)收的比例分別為85.6 %、87.2%、80.5%、89.0%和78.5%，反映出閃回科技的銷售渠道結(jié)構(gòu)過于單一。
同一時(shí)期，第三方電子商務(wù)平臺(tái)銷售渠道貢獻(xiàn)收入分別為6914.2萬元、6271.6萬元、1.17億元、6546.7萬元和4861.6萬元，占營(yíng)收的比例分別為9.2%、6.8%、10.1%、5.0%、6.0%。
閃回科技在招股書中表示，將進(jìn)一步挖掘直播平臺(tái)及其他第三方電子商務(wù)平臺(tái)的市場(chǎng)潛力。但從結(jié)果來看，該銷售渠道始終未能幫助閃回科技分散風(fēng)險(xiǎn)，反而貢獻(xiàn)收入占比存在萎縮跡象。
第三方電子商務(wù)平臺(tái)銷售渠道不僅能觸達(dá)更多增量用戶，打破地域與銷售渠道限制，還能通過高頻流量入口與社交裂變屬性顯著提升下游客戶的復(fù)購(gòu)率，因此對(duì)于閃回科技而言，拓展第三方電商平臺(tái)銷售渠道不是選擇題，而是必答題。
圖源：閃回科技招股書
最后是對(duì)賭協(xié)議壓力纏身。閃回科技背負(fù)著巨額對(duì)賭協(xié)議壓力，成為其上市道路上的一大障礙。招股書顯示，閃回科技在A輪、A-1輪、C輪、D輪融資中均簽署了附帶贖回權(quán)的特殊權(quán)利條款，如果無法在2025年12月31日前完成合格上市，那么將觸發(fā)回購(gòu)條款，閃回科技需要償付近8億元的贖回負(fù)債。
2021年至2024年及2025年上半年，閃回科技的贖回負(fù)債分別為3.07億元、3.76億元、6.85億元、7.59億元和7.91億元。同期，其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為5510萬元、4280萬元、7910萬元、9320萬元和1.198億元。顯然，閃回科技賬上的資金已難以覆蓋贖回負(fù)債，一旦觸發(fā)回購(gòu)條款，其將面臨嚴(yán)峻的資金困境。
三、頻繁引發(fā)消費(fèi)者質(zhì)疑
閃回科技頻繁遭遇消費(fèi)者質(zhì)疑與投訴。在消費(fèi)者服務(wù)平臺(tái)黑貓投訴上，以“閃回收”為關(guān)鍵詞進(jìn)行檢索，相關(guān)投訴量高達(dá)1262條，投訴原因主要包括回收檢測(cè)后惡意壓價(jià)、手機(jī)被掉包、所售二手機(jī)以次充好、虛假宣傳等。
比如有消費(fèi)者投訴稱，自用手機(jī)一直帶殼使用，沒有任何瑕疵，并且在發(fā)快遞前錄制了視頻，視頻能看得出來各方面都沒有瑕疵，結(jié)果到了閃回收那邊，就被檢測(cè)出屏幕有劃痕，并以此為由進(jìn)行惡意壓價(jià)。
在小紅書、抖音等社交媒體平臺(tái)上，類似的案例不在少數(shù)，消費(fèi)者對(duì)于閃回收的投訴比比皆是。
閃回科技頻繁引發(fā)消費(fèi)者質(zhì)疑與投訴，本質(zhì)上是其業(yè)務(wù)模式缺陷、成本壓力與品控漏洞的集中爆發(fā)。閃回科技有超過九成的二手手機(jī)依賴“以舊換新”方式采購(gòu)，然而其上游采購(gòu)合作伙伴高度集中，為了應(yīng)對(duì)采購(gòu)總金額上漲，便不得不通過壓低回收價(jià)、縮減質(zhì)檢成本等方式維持利潤(rùn)，但這也將導(dǎo)致消費(fèi)者質(zhì)疑與投訴成為其上市道路上的“達(dá)摩克利斯之劍”。
