撰文 | 張 ?宇
編輯 | 楊博丞
題圖 | IC Photo
近日，嬰幼兒輔食龍頭企業(yè)英氏控股正式向北交所遞交IPO申請并獲受理，試圖沖擊“嬰兒輔食第一股”。
英氏控股成立于2014年10月，曾開創(chuàng)英氏“科學(xué)5階精準(zhǔn)喂養(yǎng)體系”，旗下?lián)碛小坝⑹稀眿胗變狠o食、“舒比奇”嬰幼兒衛(wèi)生用品、“偉靈格”營養(yǎng)食品、“憶小口”兒童食品四大品牌矩陣。
英氏控股在嬰幼兒輔食市場獨(dú)占鰲頭。根據(jù)艾瑞咨詢估計(jì)，在中國嬰幼兒輔食市場份額排名中，“英氏”在2022年排名第一。另據(jù)CIC灼識咨詢估計(jì)，“英氏”的市場份額在2023年和2024年居于行業(yè)首位。
盡管如此，英氏控股仍面臨著多重挑戰(zhàn)，比如業(yè)績增長乏力、過度依賴代工模式、研發(fā)投入不足等。此外，由于育齡婦女人數(shù)減少，以及平均結(jié)婚和生育年齡不斷推遲，新生兒人口從2019年的1470萬減少至2024年的954萬，導(dǎo)致嬰幼兒產(chǎn)品市場規(guī)?？焖偈湛s，為英氏控股未來的發(fā)展蒙上了一層陰影。
當(dāng)下，嬰幼兒產(chǎn)品行業(yè)已步入存量競爭時(shí)代，角逐戰(zhàn)激烈且殘酷，英氏控股試圖叩開資本市場的大門，勢必面臨不小的挑戰(zhàn)。
一、業(yè)績增長顯露疲態(tài)
根據(jù)招股書，2022年至2024 年，英氏控股的營收分別為12.96億元、17.58億元和19.74億元，同比增速分別為37.35%、35.67%和12.29%?？梢娖錉I收增勢已逐漸放緩，尤其是2024年的營收增速較2022年近乎腰斬。
按照業(yè)務(wù)構(gòu)成，英氏控股擁有嬰幼兒輔食、嬰幼兒衛(wèi)生食品、兒童食品、營養(yǎng)食品四大業(yè)務(wù)板塊。其中，嬰幼兒輔食業(yè)務(wù)為主要?jiǎng)?chuàng)收業(yè)務(wù)，2022年至2024年，該業(yè)務(wù)收入分別為10.30億元、14.45億元和15.24億元，占營收的比例分別為79.75%、82.35%和77.40%。
值得注意的是，盡管嬰幼兒輔食業(yè)務(wù)占比較高，但同比增速卻呈現(xiàn)放緩趨勢，2024年該業(yè)務(wù)同比增速僅為5.47%，較2023年下降34.82個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)低于營收同比增速。
嬰幼兒衛(wèi)生用品業(yè)務(wù)是英氏控股的第二大業(yè)務(wù)，2024年該業(yè)務(wù)收入分別為2.48億元、2.59億元和3.40億元，占營收的比例分別為19.23%、14.76%和17.27%。盡管嬰幼兒用品業(yè)務(wù)呈現(xiàn)增長趨勢，但增長節(jié)奏并不均衡，尚難以成為英氏控股的“第二增長曲線”。
圖源：英氏控股招股書
英氏控股的兩大嬰幼兒相關(guān)業(yè)務(wù)承壓有著多方面的原因。隨著嬰幼兒產(chǎn)品市場逐漸成熟，市場競爭也愈發(fā)激烈，其中，嬰幼兒輔食業(yè)務(wù)面臨著亨氏、嘉寶、窩小芽等品牌的強(qiáng)攻，嬰幼兒衛(wèi)生用品業(yè)務(wù)也需要應(yīng)對幫寶適、好奇等、巴布豆等品牌的沖擊，在這一競爭環(huán)境下，增長空間已變得越來越有限。
另外，原材料成本上漲也是一個(gè)重要因素，嬰幼兒輔食的主要原料（如大米、面粉等）價(jià)格受供求關(guān)系、國家政策、天氣和病蟲害等因素影響，而嬰幼兒衛(wèi)生用品的主要原材料（如無紡布、氨綸、吸收物料等）價(jià)格受國際油價(jià)影響較大。原材料成本上漲導(dǎo)致相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)量下降，進(jìn)而對兩大嬰幼兒相關(guān)業(yè)務(wù)收入產(chǎn)生了不利影響。
在營收增速放緩的同時(shí)，英氏控股還面臨著“增收不增利”的困境。2022年至2024 年，其歸母凈利潤分別為1.17億元、2.20億元和2.11億元，2024年同比下降4.36%，出現(xiàn)了負(fù)增長，反映出英氏控股的盈利能力承壓明顯，業(yè)績增長疲態(tài)盡顯。
2025年第一季度，英氏控股的業(yè)績表現(xiàn)有所好轉(zhuǎn)，其營收為5.40億，同比增長12.29%；歸母凈利潤為8116.93萬元，同比增長5.36%。在招股書中，英氏控股將業(yè)績好轉(zhuǎn)的原因歸結(jié)為發(fā)展自主品牌、開發(fā)新品類、拓展新渠道、加強(qiáng)渠道與終端價(jià)格管理、持續(xù)降本增效等。
不過，在多重挑戰(zhàn)的交織疊加下，英氏控股能否有效穩(wěn)住現(xiàn)有業(yè)務(wù)基本盤，突破“增收不增利”的困局，仍存在較大不確定性。
二、身陷重重隱憂
試圖摘得“嬰兒輔食第一股”桂冠的英氏控股正面臨重重隱憂。
首先，英氏控股存在“重營銷輕研發(fā)”的情況。2022年至2024年，其銷售費(fèi)用持續(xù)攀升，分別為4.54億元、6.02億元和7.21億元，銷售費(fèi)用率分別為35.04%、34.26%和36.53%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于27.75%的行業(yè)平均水平。提高銷售費(fèi)用雖然可以在短期內(nèi)拉動(dòng)營收，但長期居高不下也會(huì)侵蝕利潤空間。
然而，與持續(xù)攀升的銷售費(fèi)用恰好相反，英氏控股在研發(fā)投入方面的力度始終不盡如人意。2022年至2024年，其研發(fā)費(fèi)用分別為552.98萬元、921.24萬元和1714.83萬元，研發(fā)費(fèi)用率分別為0.43%、0.52%和0.87%，大幅落后于貝因美、百亞股份、可靠股份等競爭對手。研發(fā)費(fèi)用率長期不足1%，使得英氏控股在產(chǎn)品創(chuàng)新和市場競爭力等方面面臨著巨大的挑戰(zhàn)，難以滿足消費(fèi)者不斷變化的需求。
其次，英氏控股過度依賴代工模式。招股書顯示，英氏控股采用自主生產(chǎn)與委托生產(chǎn)相結(jié)合的生產(chǎn)方式，其中自主生產(chǎn)的產(chǎn)品主要有嬰幼兒輔食產(chǎn)品中的米粉和嬰幼兒衛(wèi)生用品中的紙尿褲、成長褲和紙尿片。部分嬰幼兒輔食、兒童食品、營養(yǎng)食品及少量嬰幼兒衛(wèi)生用品委托具有較高品控能力的企業(yè)代為生產(chǎn)。
根據(jù)此前披露的數(shù)據(jù)，2021年、2022年和2023年上半年，英氏控股來自代工模式的收入分別為56.31%、53.68%和63.53%，占比持續(xù)增高。英氏控股對于代工模式的依賴度持續(xù)增高，也導(dǎo)致代工生產(chǎn)成本不斷增長，2022年至2024年，委托生產(chǎn)成本占營業(yè)成本的比例分別為 37.51%、48.13%和52.62%。
代工模式在一定程度上有助于英氏控股快速擴(kuò)張，但依賴代工模式也帶來了諸多弊端，對其長期發(fā)展構(gòu)成了不小的潛在威脅，比如英氏控股不得不受制于代工廠商的生產(chǎn)工藝、制造成本以及經(jīng)營管理水平，一旦代工廠商出現(xiàn)任何質(zhì)量問題，將直接影響其品牌聲譽(yù)和市場地位。此外，倘若代工廠商出現(xiàn)因設(shè)備故障、罷工、缺料等情況導(dǎo)致的停工停產(chǎn)，或因合作發(fā)生摩擦導(dǎo)致合作關(guān)系提前終止，將對英氏控股的業(yè)績造成不利影響。
最后，英氏控股過度依賴線上渠道。2022年至2024年，線上渠道貢獻(xiàn)收入占營收的比例分別為64.16%、66.45%和69.69%，呈逐年上升趨勢。與此同時(shí)，英氏控股的平臺推廣費(fèi)也持續(xù)飆升，2022年至2024年分別達(dá)到1.51億元、2.15億元和3.00億元。尤其是2024年，平臺推廣費(fèi)占到銷售費(fèi)用的比例已經(jīng)高達(dá)41.60%。高額的平臺推廣費(fèi)如同一個(gè)無底洞，不斷壓縮著英氏控股的利潤空間，最終導(dǎo)致其營收增長的同時(shí)，凈利潤卻難以實(shí)現(xiàn)同步提升。
三、嬰幼兒行業(yè)增量見頂
英氏控股還面臨著巨大的外部挑戰(zhàn)。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，2024年中國人口減少了139萬人，全年出生人口954萬人，人口出生率為6.77‰，人口死亡率為7.76‰，人口自然增長率為-0.99‰，已進(jìn)入人口負(fù)增長時(shí)代。
隨著新生人口“斷崖式”下跌，嬰幼兒產(chǎn)品行業(yè)的高速增長期似乎已經(jīng)結(jié)束，即便是“母嬰零售第一股”光環(huán)加持的孩子王，也陷入了凈利潤“三連降”的尷尬境地。2021年至2023年，孩子王的歸母凈利潤分別為2.02億元、1.22億元和1.05億元，分別同比下降48.44%、39.44%和13.92%，三年時(shí)間利潤規(guī)?？s減近半，雖然2024年其歸母凈利潤回升至1.81億元，但仍與2021年時(shí)相差甚遠(yuǎn)。
其實(shí)不只是孩子王，目前母嬰品牌正接二連三地陷入各種危機(jī)之中，比如母嬰品牌可優(yōu)比（KUB）深陷“員工被大規(guī)模優(yōu)化”、“資金鏈斷裂”等負(fù)面輿論，以及在停牌時(shí)間超過一年半后，“互聯(lián)網(wǎng)母嬰第一股”寶寶樹黯然退市等等。
根據(jù)生活用紙專業(yè)委員會(huì)的統(tǒng)計(jì)，受新出生人口數(shù)下降的影響，2023年嬰幼兒衛(wèi)生用品市場規(guī)模約為322.6億元，較2022年的344億元減少6.2%，2022年的降幅為16.6%?？梢?，受到人口出生率和經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的影響，母嬰行業(yè)及嬰幼兒產(chǎn)品行業(yè)增勢放緩已是不爭的事實(shí)，這對于包括英氏控股在內(nèi)的所有嬰幼兒產(chǎn)品品牌而言，是一個(gè)難以避免的挑戰(zhàn)。
此外，英氏控股還背負(fù)著對賭協(xié)議。2022年2月，英氏控股與全體股東簽署《股權(quán)協(xié)議》，約定必須在2025年12月31日前完成合格IPO。當(dāng)前，對賭協(xié)議的倒計(jì)時(shí)正在逼近。按照北交所IPO流程，從遞交招股書到掛牌上市需要4至6個(gè)月，然而英氏控股此時(shí)遞交招股書，距離最后約定期限已不足半年時(shí)間，可謂壓力巨大。
英氏控股的上市之路充滿挑戰(zhàn)，如果不能突破業(yè)績增長瓶頸、平衡自主生產(chǎn)與代工生產(chǎn)的關(guān)系，以及降低對單一銷售渠道的依賴，那么英氏控股或難以持續(xù)發(fā)展，甚至面臨被淘汰的風(fēng)險(xiǎn)。
