撰文 | 文 ?林
編輯 | 楊博丞
題圖 | IC Photo
隨著AI視頻創(chuàng)作技術(shù)持續(xù)快速普及，截至2024年末，我國(guó)短視頻創(chuàng)作者賬號(hào)規(guī)模已達(dá)到16.2億，相當(dāng)于全國(guó)幾乎平均每人擁有一個(gè)短視頻賬號(hào)，且每日全國(guó)上線(xiàn)的短視頻數(shù)量突破1.3億條。
在這個(gè)由AIGC（生成式人工智能）驅(qū)動(dòng)的“全民創(chuàng)作”熱潮下，國(guó)內(nèi)數(shù)字創(chuàng)意軟件企業(yè)萬(wàn)興科技不久前發(fā)布公告稱(chēng)，為進(jìn)一步推進(jìn)全球化戰(zhàn)略，提升公司國(guó)際品牌形象和綜合競(jìng)爭(zhēng)力，公司擬發(fā)行H股股票并在香港聯(lián)交所主板掛牌上市。
在A(yíng)I視頻創(chuàng)作爆發(fā)的前夜，萬(wàn)興科技選擇奔赴港股，既是技術(shù)軍備競(jìng)賽下的生存選擇，也是其全球化野心的關(guān)鍵落子。只不過(guò)，當(dāng)我們將鏡頭推近這家公司，看到的不僅是一家企業(yè)的資本化操作，更是其面對(duì)眾多不確定性的成人禮考驗(yàn)。
一、財(cái)報(bào)AB面，高毛利與凈虧損的矛盾
據(jù)公開(kāi)資料顯示，萬(wàn)興科技成立于2003年，是國(guó)內(nèi)最早一批出海的工具型企業(yè)。
創(chuàng)始人吳太兵在創(chuàng)業(yè)之初就明確了付費(fèi)軟件的發(fā)展路徑。他認(rèn)為，彼時(shí)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)軟件免費(fèi)模式更為普遍，同時(shí)存在盜版現(xiàn)象，付費(fèi)軟件及SaaS模式尚在發(fā)展中。相比之下，歐美用戶(hù)付費(fèi)意愿形成較早，加之嚴(yán)格的版權(quán)保護(hù)環(huán)境，軟件付費(fèi)模式已成為市場(chǎng)主流趨勢(shì)。
于是，公司成立之初便以視頻編輯、PDF處理等多媒體工具軟件切入歐美市場(chǎng)，憑借“小而美”的產(chǎn)品策略成功立足。
在多媒體軟件站穩(wěn)腳跟后，吳太兵洞察到不同平臺(tái)軟件間普遍存在的兼容性問(wèn)題。例如，微軟與Adobe在數(shù)字文檔格式上的不兼容、蘋(píng)果與Windows系統(tǒng)間文件互通的障礙等?；诖?，萬(wàn)興科技適時(shí)推出了數(shù)字文檔類(lèi)和跨端數(shù)字管理類(lèi)軟件。
截至目前，萬(wàn)興科技已推出萬(wàn)興天幕音視頻多媒體大模型等AIGC底座，旗下有萬(wàn)興喵影、萬(wàn)興播爆、萬(wàn)興腦圖、萬(wàn)興圖示等產(chǎn)品矩陣上，從過(guò)往的工具軟件供應(yīng)商，升級(jí)成為了數(shù)字創(chuàng)意軟件提供商，一度被業(yè)界稱(chēng)為“中國(guó)版Adobe”。
萬(wàn)興科技的產(chǎn)品線(xiàn) 圖源：官網(wǎng)
據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年，萬(wàn)興科技營(yíng)收已突破10億元，到2024年其營(yíng)收已達(dá)14.4億元。而比較值得關(guān)注的是公司的毛利率。
2024年，萬(wàn)興科技整體毛利率達(dá)93.22%，2025年第一季度為 92.26%，雖同比略有下降，但仍維持在較高水平，堪比貴州茅臺(tái)。然而，這種高毛利并未能轉(zhuǎn)化為健康的凈利潤(rùn)。
財(cái)報(bào)顯示，2024全年，公司利潤(rùn)端壓力較大，歸母凈虧損1.63億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧，扣非后歸母凈虧損1.61億元，凈利率為-10.93%；2025年一季度，公司營(yíng)收回升至3.8億元，同比增長(zhǎng)6.06%，虧損收窄至0.33億元，凈利率為-8.98%。
萬(wàn)興科技 2024 年報(bào)業(yè)績(jī)圖示 圖源：東方財(cái)富
高毛利卻凈虧損，究其根源在于銷(xiāo)售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用的激增。
要知道，2024年萬(wàn)興科技的營(yíng)收相較2023年的14.81億元是有所下降的。但即便是在業(yè)績(jī)不太利好的情況下，公司全年依然投入了4.42億元研發(fā)費(fèi)用，研發(fā)費(fèi)用率高達(dá)30.73%。與此同時(shí)，萬(wàn)興科技的銷(xiāo)售收入也在逐年增長(zhǎng)：2020年的銷(xiāo)售費(fèi)用為4.41億元，2024年公司銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)至8.49億元，5年內(nèi)增長(zhǎng)了近一倍，銷(xiāo)售費(fèi)用比增長(zhǎng)至58.96%。
盡管高額的研發(fā)投入能反映出萬(wàn)興科技對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的高度重視，銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)也多緣于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、流量成本上升、增加新產(chǎn)品新渠道投放等“合理”因素，但萬(wàn)興科技這種選擇以短期利潤(rùn)為代價(jià)，換取在A(yíng)IGC時(shí)代構(gòu)筑先發(fā)優(yōu)勢(shì)的策略，仍需市場(chǎng)進(jìn)一步檢驗(yàn)。
二、出海二十年，地緣政治下的雙刃劍
其實(shí)早在2018年1月，萬(wàn)興科技就已在深交所舉行上市儀式，成為消費(fèi)類(lèi)軟件第一股。如今時(shí)隔7年，再次赴港上市，萬(wàn)興科技有著自己的考量。
從業(yè)務(wù)之初，萬(wàn)興科技便以“中國(guó)研發(fā)+海外銷(xiāo)售”模式切入海外市場(chǎng)，至今其視頻創(chuàng)意應(yīng)用軟件（如Wondershare Filmora）、文檔創(chuàng)意軟件產(chǎn)品（如Wondershare PDFelement）在北美、歐洲、日本等市場(chǎng)占有一定的市場(chǎng)。
而近年來(lái)，萬(wàn)興科技除了持續(xù)布局歐美等主流市場(chǎng)外，正加大中東、非洲等發(fā)展中地區(qū)市場(chǎng)布局，積極拓展B端業(yè)務(wù)。目前已在北美、日本、新加坡、韓國(guó)等主要銷(xiāo)售區(qū)域設(shè)立分公司及子公司，銷(xiāo)售客戶(hù)遍及全球200多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。
這也是為何，過(guò)去20年間，萬(wàn)興科技一直在國(guó)內(nèi)“很低調(diào)”，除了專(zhuān)業(yè)內(nèi)容創(chuàng)作人士，國(guó)內(nèi)普通民眾對(duì)其知之甚少。
同時(shí)，據(jù)財(cái)報(bào)顯示，萬(wàn)興科技2024年的海外收入占比進(jìn)一步提升至35.1%，且海外毛利率較國(guó)內(nèi)高3.43個(gè)百分點(diǎn)；而今年一季度，這一收入占比已增至90%+，幾乎貢獻(xiàn)了所有收入。
萬(wàn)興科技副總裁朱偉曾直言：“中國(guó)市場(chǎng)是最大的AIGC應(yīng)用市場(chǎng)之一，但目前還不是一個(gè)很好的付費(fèi)市場(chǎng)?！币虼?，無(wú)論是目前市場(chǎng)重點(diǎn)，還是短期未來(lái)投入，都決定了其必須繼續(xù)深度綁定全球市場(chǎng)。
而這種“墻內(nèi)開(kāi)花墻外香”的市場(chǎng)格局，既彰顯了其二十年出海的深厚積淀，也成為懸在赴港IPO上空的達(dá)摩克利斯之劍。
首先是巨頭產(chǎn)品的降維打擊。
萬(wàn)興科技的營(yíng)收高度依賴(lài)海外市場(chǎng)，但字節(jié)跳動(dòng)旗下的CapCut依托TikTok的天然流量池，實(shí)現(xiàn)用戶(hù)零成本獲取，并以免費(fèi)策略直接沖擊了其主力產(chǎn)品Filmora的付費(fèi)訂閱模式。這種降維打擊迫使萬(wàn)興科技以高額營(yíng)銷(xiāo)支出維持市場(chǎng)份額，進(jìn)而形成“收入增長(zhǎng)→營(yíng)銷(xiāo)燒錢(qián)”的利潤(rùn)黑洞。
Wondershare Filmora 14 圖源：萬(wàn)興科技
其次是地緣政治的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。
盡管萬(wàn)興科技強(qiáng)調(diào)其本地化運(yùn)營(yíng)能力并積極融入當(dāng)?shù)厣鷳B(tài)，但面對(duì)200多個(gè)國(guó)家地區(qū)，任何對(duì)消費(fèi)者文化、消費(fèi)習(xí)慣的認(rèn)知差異，或未能及時(shí)響應(yīng)動(dòng)態(tài)變化的政策法規(guī)，都可能構(gòu)成業(yè)務(wù)發(fā)展的潛在風(fēng)險(xiǎn)。
比如，歐盟《人工智能法案》對(duì)生物識(shí)別數(shù)據(jù)有嚴(yán)格限制，萬(wàn)興播爆的“真人級(jí)口型匹配”功能可能面臨合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)；美國(guó)對(duì)華AI技術(shù)的出口管制可能影響GPU供應(yīng)，進(jìn)而威脅到其AI服務(wù)器資產(chǎn)的更新能力；萬(wàn)興科技的海外收入分散在200多個(gè)國(guó)家地區(qū)，跨境稅收協(xié)定相當(dāng)復(fù)雜，但招股書(shū)卻未充分披露主要市場(chǎng)納稅義務(wù)細(xì)節(jié)等。
此外，海外運(yùn)營(yíng)成本高昂。
萬(wàn)興科技在北美、日本、新加坡、韓國(guó)等主要銷(xiāo)售區(qū)均設(shè)有分公司、招聘員工，這進(jìn)一步拉升了經(jīng)營(yíng)成本。2024年，萬(wàn)興科技經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為3332萬(wàn)元，同比大跌85.73%，主要就是由員工人數(shù)增加及日常付現(xiàn)費(fèi)用增加所致。
總之，萬(wàn)興科技不僅需要解決高投入帶來(lái)的盈利壓力，還要審慎應(yīng)對(duì)海外市場(chǎng)的復(fù)雜性和競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。此次赴港上市，并非一路坦途。
三、股東頻減持，恐影響IPO終局
據(jù)Grand View Research數(shù)據(jù)顯示，全球生成式AI市場(chǎng)預(yù)計(jì)將以37.6%的復(fù)合年增長(zhǎng)率從2025年增至2030年的1093.7億美元規(guī)模；全球視頻生成市場(chǎng)將達(dá)422.9億美元規(guī)模，2024年至2030年復(fù)合年增長(zhǎng)率為35.3%。
可以說(shuō)，生成式AI商業(yè)化的爆發(fā)帶來(lái)了大量的成長(zhǎng)性機(jī)會(huì)，尤其是付費(fèi)優(yōu)勢(shì)良好的海外市場(chǎng)。這對(duì)于萬(wàn)興科技而言，是絕佳的上市時(shí)機(jī)。
而此次赴港上市，萬(wàn)興科技明確提出旨在“提升國(guó)際品牌形象與綜合競(jìng)爭(zhēng)力”。香港作為國(guó)際金融中心，不僅能為公司拓寬海外融資渠道，更能借助其龐大的國(guó)際投資者網(wǎng)絡(luò)，在歐美、東南亞等關(guān)鍵海外市場(chǎng)提升品牌曝光與認(rèn)可度。
只不過(guò)，自2018年A股上市以來(lái)，萬(wàn)興科技股東累計(jì)減持套現(xiàn)超16.8億元，而同期公司凈利潤(rùn)總和僅3.6億元9。這種“減持額達(dá)凈利潤(rùn)4.7倍”的懸殊比例，成為國(guó)際投資者盡職調(diào)查中無(wú)法回避的紅色標(biāo)簽。
要知道，港股市場(chǎng)高度依賴(lài)機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)公司治理缺陷的懲罰力度強(qiáng)于A(yíng)股。盡管萬(wàn)興科技沒(méi)有股權(quán)結(jié)構(gòu)爭(zhēng)議，但其此前涉嫌“收割”市場(chǎng)、借概念炒作、損害中小投資者利益的操作，可能會(huì)影響國(guó)際資本認(rèn)購(gòu)意愿。
總之，當(dāng)前AI大模型正經(jīng)歷性能躍升與商業(yè)價(jià)值兌現(xiàn)的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。從底層的算力資源爭(zhēng)奪，到應(yīng)用層的軟件創(chuàng)新，再到支撐服務(wù)的生態(tài)構(gòu)建，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)均呈現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)動(dòng)力。但這一波AI技術(shù)變革才剛剛開(kāi)始，談?wù)摻K局為時(shí)尚早。
對(duì)萬(wàn)興科技而言，當(dāng)下的核心任務(wù)是調(diào)動(dòng)一切資源，穿越AI商業(yè)化所必經(jīng)的“價(jià)值回歸”調(diào)整期，去解決如何將技術(shù)投入有效轉(zhuǎn)化為用戶(hù)的付費(fèi)意愿？如何依托全球化布局分散單一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)？如何在戰(zhàn)略性投入與盈利目標(biāo)之間實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)平衡？
而赴港上市，只能算是加速解決這些問(wèn)題的有力抓手，而非最終的解決方案。
