撰文 | 張 ?宇
編輯 | 楊博丞
題圖 | IC Photo
尋求“A+H”布局的鋰電企業(yè)再添一員。
近日，欣旺達(dá)正式向港交所遞交了招股書，擬于港交所主板掛牌上市。欣旺達(dá)成立于1997年12月，早在2011年4月就已登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。若此次能成功叩開港交所的大門，欣旺達(dá)將成為繼寧
德時(shí)代和億緯鋰能之后，第三家謀求“A+H”上市的鋰電企業(yè)。
欣旺達(dá)以消費(fèi)類電池業(yè)務(wù)起步，逐步拓展到動(dòng)力類電池、儲(chǔ)能系統(tǒng)及其他相關(guān)領(lǐng)域，形成了從電池研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、銷售到檢測(cè)以及回收的全面一體化業(yè)務(wù)布局。
根據(jù)灼識(shí)咨詢的數(shù)據(jù)，按2024年累計(jì)出貨量計(jì)，欣旺達(dá)是全球最大的手機(jī)、筆記本及平板電腦鋰電池制造商。其中，欣旺達(dá)在手機(jī)電池市場(chǎng)獨(dú)占鰲頭，按2024年出貨量計(jì)，其市占率達(dá)到34.3%。同時(shí)，欣旺達(dá)在筆記本及平板電腦電池領(lǐng)域的市占率從2022年的15.1%提升至2024年的21.6%，位列全球第二。
盡管欣旺達(dá)實(shí)力強(qiáng)勁，但仍面臨不少挑戰(zhàn)，比如消費(fèi)類電池遭遇嚴(yán)重價(jià)格戰(zhàn)、動(dòng)力類電池處于持續(xù)虧損狀態(tài)、全球化布局導(dǎo)致資金鏈承壓等等。此時(shí)欣旺達(dá)將目光瞄向港交所，既是嘗試打開新融資通道的被動(dòng)之舉，也是加速全球化戰(zhàn)略的主動(dòng)布局。欣旺達(dá)沖擊港股，或是一場(chǎng)不得不打的突圍之戰(zhàn)。
01.主營(yíng)業(yè)務(wù)嚴(yán)重承壓
根據(jù)招股書，2022年至2024年及2025年第一季度，欣旺達(dá)的營(yíng)收分別為521.62億元、478.62億元、560.21億和122.89億元；歸母凈利潤(rùn)分別為10.68億元、10.76億元、14.74億元和3.87億元。
按照業(yè)務(wù)構(gòu)成，欣旺達(dá)擁有消費(fèi)類電池、動(dòng)力類電池、儲(chǔ)能系統(tǒng)、其他四大業(yè)務(wù)板塊，其中消費(fèi)類電池為第一大業(yè)務(wù)。
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圖源：欣旺達(dá)招股書
2022年至2024年及2025年第一季度，消費(fèi)類電池業(yè)務(wù)收入分別為320.15億元、285.43億元、304.05億元和66.10億元，占營(yíng)收的比例分別為61.4%、59.6%、54.3%和53.8%，呈逐年下降趨勢(shì)，其中2024年的收入甚至未達(dá)到2022年的水平。
當(dāng)下，消費(fèi)電子產(chǎn)品市場(chǎng)趨于飽和正給欣旺達(dá)帶來嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。2022年和2023年，全球智能手機(jī)和平板電腦出貨量均連續(xù)兩年呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，雖然2024年在“國(guó)補(bǔ)”的帶動(dòng)下，中國(guó)消費(fèi)電子產(chǎn)品出貨量有所回升，但長(zhǎng)期來看，消費(fèi)電子產(chǎn)品行業(yè)已進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)階段，增長(zhǎng)空間有限。
市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)階段智能手機(jī)的平均換機(jī)周期已經(jīng)超過31個(gè)月，而平板電腦的換機(jī)周期甚至普遍超過了36個(gè)月。一旦“國(guó)補(bǔ)”帶動(dòng)下的換機(jī)潮結(jié)束，意味著消費(fèi)電子產(chǎn)品的出貨量或?qū)⒃俅纬霈F(xiàn)下滑，欣旺達(dá)的消費(fèi)類電池業(yè)務(wù)增長(zhǎng)也將困難重重。
產(chǎn)品均價(jià)持續(xù)下滑也是欣旺達(dá)消費(fèi)類電池業(yè)務(wù)面臨的一大挑戰(zhàn)。招股書顯示，消費(fèi)類電池的平均售價(jià)從2022年的66.2元/只一路跌至2025年第一季度的46.0元/只，三年多時(shí)間降幅高達(dá)30.5%，盡管降價(jià)促使消費(fèi)類電池銷量由2022年的4.84億只增長(zhǎng)至2024年的5.86億只，但銷量增長(zhǎng)對(duì)于業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)卻十分有限。
還值得一提的是，通過提升電芯自供比例、優(yōu)化生產(chǎn)工藝等方式，消費(fèi)類電池業(yè)務(wù)毛利率較為穩(wěn)定，但在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈的情況下，“以價(jià)換量”的可持續(xù)性存疑，欣旺達(dá)的利潤(rùn)空間恐將遭遇大幅壓縮。
動(dòng)力類電池業(yè)務(wù)被欣旺達(dá)視為“未來增長(zhǎng)引擎”，2022年至2024年及2025年第一季度，該業(yè)務(wù)占營(yíng)收的比例分別為24.3%、22.6%、27.0%和24.8%，是欣旺達(dá)的第二大業(yè)務(wù)。不過，盈利能力孱弱是動(dòng)力類電池業(yè)務(wù)的一大難題，2022年至2024年，該業(yè)務(wù)的主體公司欣旺達(dá)動(dòng)力的凈虧損分別為10.94億元、15.61億元、18.73億元，呈逐年擴(kuò)大趨勢(shì)。
2022年至2024年及2025年第一季度，動(dòng)力類電池業(yè)務(wù)毛利率分別為8.0%、9.2%、8.8%和12.9%，均低于整體毛利率水平，對(duì)欣旺達(dá)的整體利潤(rùn)增長(zhǎng)帶來了拖累風(fēng)險(xiǎn)。此外，動(dòng)力類電池業(yè)務(wù)的平均售價(jià)也呈斷崖式下跌，由2022年的1.1元/Wh跌至2025年第一季度的0.6元/Wh，幾近腰斬，進(jìn)一步擠壓了欣旺達(dá)的利潤(rùn)空間。
相比之下，欣旺達(dá)的儲(chǔ)能系統(tǒng)業(yè)務(wù)是為數(shù)不多的“亮點(diǎn)”之一。2022年至2024年及2025年第一季度，儲(chǔ)能系統(tǒng)業(yè)務(wù)的銷量分別為4.0GWh、4.6GWh、9.6GWh和3.3GWh，呈現(xiàn)出增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，業(yè)務(wù)毛利率分別為22.6%、19.0%、20.4%和25.5%，遠(yuǎn)高于整體毛利率。然而美中不足的是，儲(chǔ)能系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入占營(yíng)收的比例分別為0.9%、2.3%、3.4%和2.9%，業(yè)務(wù)規(guī)模較小，難以改善欣旺達(dá)的盈利能力。
主營(yíng)業(yè)務(wù)嚴(yán)重承壓，意味著欣旺達(dá)的港股上市之路或困難重重。
02.面臨諸多隱憂
在沖擊港股上市的進(jìn)程中，欣旺達(dá)還面臨不少隱憂。
首先是客戶集中度較高，對(duì)大客戶存在一定的依賴性。招股書顯示，欣旺達(dá)的客戶主要包括消費(fèi)電子企業(yè)、電動(dòng)汽車制造商及儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商。2022年至2024年及2025年第一季度，前五大客戶貢獻(xiàn)收入分別為302.86億元、228.18億元、248.36億元和49.49億元，占營(yíng)收的比例分別為58.1%、47.7%、44.3%和40.3%。同一時(shí)期，最大客戶貢獻(xiàn)收入分別為149.26億元、115.37億元、116.11億元和20.30億元，占營(yíng)收的比例分別為28.6%、24.1%、20.7%和16.5%。
盡管欣旺達(dá)對(duì)于對(duì)于大客戶的依賴度有所下滑，但大客戶貢獻(xiàn)收入的占比依然居于高位，使得欣旺達(dá)的業(yè)績(jī)與大客戶的經(jīng)營(yíng)狀況緊密相連，一旦大客戶因市場(chǎng)萎縮、戰(zhàn)略調(diào)整、合作變動(dòng)或經(jīng)營(yíng)問題而減少采購(gòu)量時(shí)，欣旺達(dá)的業(yè)績(jī)也會(huì)隨之遭受巨大沖擊。將命運(yùn)寄托于大客戶身上，無異于為業(yè)績(jī)埋下了一顆“定時(shí)炸彈”。與此同時(shí)，客戶依賴度高還削弱了欣旺達(dá)的議價(jià)能力，大客戶可能會(huì)憑借強(qiáng)大的市場(chǎng)地位，要求欣旺達(dá)降低產(chǎn)品價(jià)格以緩解自身成本壓力，這無疑將直接壓縮欣旺達(dá)的利潤(rùn)空間。
其次是產(chǎn)能利用率不足。2022年至2024年及2025年第一季度，消費(fèi)類電池的產(chǎn)能利用率整體顯現(xiàn)出下滑態(tài)勢(shì)，2025年第一季度其產(chǎn)能利用率僅為84.3%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及2022年的水平。同樣的情況也出現(xiàn)在動(dòng)力類電池業(yè)務(wù)上，由2022年的83.5%下滑至2025年第一季度的53.6%。
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圖源：欣旺達(dá)招股書
產(chǎn)能利用率不足，意味著產(chǎn)品銷售情況不理想，但根本原因在于產(chǎn)能規(guī)劃與市場(chǎng)需求錯(cuò)配，或者產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)以至于無法支撐產(chǎn)能消化等原因。產(chǎn)能利用率持續(xù)不足，或加劇產(chǎn)品成本壓力、消耗現(xiàn)金流，造成資源閑置與效率浪費(fèi)。
最后是面臨著嚴(yán)峻的資金壓力。截至2025年第一季度，欣旺達(dá)持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為107.52億元，貿(mào)易應(yīng)收款及應(yīng)收票據(jù)為147.26億元，流動(dòng)負(fù)債中存在借款131.94億元，貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)及應(yīng)付票據(jù)更是高達(dá)251.66億元。反映出欣旺達(dá)面臨資金短期流動(dòng)性緊張、上下游議價(jià)能力弱、償債壓力巨大等核心挑戰(zhàn)，而這也是欣旺達(dá)不得不尋求新融資渠道的根本原因。
03.出海尋增量
欣旺達(dá)明確表示，此次港股IPO募資將用于“實(shí)現(xiàn)國(guó)際增長(zhǎng)策略”、“打造國(guó)際化資本運(yùn)作平臺(tái)”以及“提升國(guó)際品牌形象及綜合競(jìng)爭(zhēng)力”等，劍指全球化布局。
為了尋求新的增長(zhǎng)空間，最近兩年欣旺達(dá)全球化布局的步伐明顯加快。2023年7月，欣旺達(dá)在匈牙利投資19.6億元，建設(shè)新能源汽車動(dòng)力電池工廠一期，主要從事鋰離子電池、動(dòng)力電池系統(tǒng)制造及銷售等業(yè)務(wù)；2024年7月，欣旺達(dá)決定在越南投資不超過20億元建設(shè)消費(fèi)類電芯生產(chǎn)基地，預(yù)計(jì)2026年開始試生產(chǎn)，2028年全面投產(chǎn)；2025年3月，欣旺達(dá)計(jì)劃在泰國(guó)投資超百億元的兩座電池電芯生產(chǎn)基地已獲得泰國(guó)投資促進(jìn)委員會(huì)批準(zhǔn)，計(jì)劃年內(nèi)正式投產(chǎn)。
然而，出海并非坦途，欣旺達(dá)不僅要在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中艱難求生，還要在法律和地緣政治的夾縫中面臨重重挑戰(zhàn)。
供應(yīng)鏈本地化運(yùn)營(yíng)是一大挑戰(zhàn)。建設(shè)海外工廠需要大量本地化人才，因而在技術(shù)工人培養(yǎng)、供應(yīng)鏈本地化等方面，欣旺達(dá)需要投入更多資源和時(shí)間，而這將直接影響其運(yùn)營(yíng)成本與盈利能力。
同時(shí)，海外市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)正日益激烈，欣旺達(dá)不僅要面對(duì)寧德時(shí)代、比亞迪等老競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，還需應(yīng)對(duì)LG新能源、三星SDI等日韓鋰電巨頭的擠壓。這些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手早早便在海外市場(chǎng)完成了布局，建立起完善的供應(yīng)鏈體系，品牌認(rèn)可度也更高，導(dǎo)致欣旺達(dá)爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額的難度較大。
還值得一提的是，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)正成為欣旺達(dá)全球化布局的最大不確定因素。近年來，全球貿(mào)易環(huán)境日趨復(fù)雜，歐美國(guó)家對(duì)中國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)鏈的警惕性提高，貿(mào)易壁壘不斷增加，特別是在歐洲市場(chǎng)，《歐盟電池和廢電池法規(guī)》對(duì)碳足跡、原材料溯源、回收利用等方面的嚴(yán)格要求，將導(dǎo)致欣旺達(dá)進(jìn)入歐洲市場(chǎng)的成本增加、難度加大。
盡管欣旺達(dá)的全球化布局提速明顯，但其在海外市場(chǎng)的表現(xiàn)似乎不盡如人意，比如欣旺達(dá)其他國(guó)家或地區(qū)收入由2020年的145.10億元增長(zhǎng)至2024年的234.31億元，但收入占比卻連續(xù)四年下跌，由2020年的48.9%下降至2024年的41.8%，2025年第一季度又進(jìn)一步下降至40.4%。反映出欣旺達(dá)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、產(chǎn)能利用、客戶合作和本地化運(yùn)營(yíng)等方面存在諸多問題。
對(duì)于欣旺達(dá)而言，赴港上市或許能帶來緩解資金短缺、加速拓展海外市場(chǎng)等好處，但長(zhǎng)期發(fā)展仍需回歸技術(shù)本質(zhì)、創(chuàng)新投入及差異化競(jìng)爭(zhēng)，否則難免會(huì)在激烈的角逐中逐漸被邊緣化。
