撰文 | 張 ?宇
編輯 | 楊博丞
題圖 | 圖蟲創(chuàng)意 AIGC
作為A股市場(chǎng)曾經(jīng)備受關(guān)注的“妖股”仁東控股，近年來經(jīng)歷了從巔峰跌落谷底、又從破產(chǎn)邊緣到完成重整再到扭虧為盈的戲碼。
近日，仁東控股發(fā)布了2025年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3億元至4億元，扣非凈利潤(rùn)為1750萬元至2600萬元，同比扭虧為盈。對(duì)此，仁東控股解釋稱，主要原因系重整計(jì)劃于報(bào)告期內(nèi)執(zhí)行完畢，歷史逾期債務(wù)得到全面化解，公司根據(jù)相關(guān)規(guī)定在報(bào)告期內(nèi)確認(rèn)債務(wù)重組收益，同時(shí)報(bào)告期內(nèi)財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅減少。
圖源：仁東控股業(yè)績(jī)預(yù)告
不過，雖然重整之后的仁東控股交出了一份亮眼的成績(jī)單，但其仍面臨著諸多挑戰(zhàn)，比如子公司合利寶支付牌照處于中止續(xù)展審查階段、主營(yíng)業(yè)務(wù)造血能力缺失、跨境支付業(yè)務(wù)遭遇強(qiáng)監(jiān)管等等。未來，重整后的仁東控股能否盡快摘掉*ST的帽子，以及能否真正實(shí)現(xiàn)逆風(fēng)翻盤，仍是未知數(shù)。
01、從巨虧到扭虧
仁東控股成立于1998年7月，是一家從事金融科技服務(wù)的上市公司，其子公司合利寶是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的第三方支付機(jī)構(gòu)，擁有《支付業(yè)務(wù)許可證》（即支付牌照），并且具有跨境人民幣支付業(yè)務(wù)備案許可，主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋智慧零售、跨境支付、小貸業(yè)務(wù)等。
仁東控股的前身為宏磊股份，于2011年12月在深交所中小板上市。上市后，宏磊股份因過度跨界并購(gòu)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、大股東資金占用等原因，業(yè)績(jī)始終不理想，后來經(jīng)歷了兩次更名和三次易主，直到2018年2月，內(nèi)蒙古慶華集團(tuán)霍氏家族二代成員霍東斥資13.03億元，將仁東控股收入囊中。
霍東成為仁東控股實(shí)控人之后，仁東科技在2018年的扣非凈利潤(rùn)達(dá)到4306萬元，結(jié)束了此前連續(xù)五年扣非凈利潤(rùn)虧損的局面。
然而好景不長(zhǎng)，自2019年開始，仁東控股又連續(xù)六年陷入虧損泥潭，累計(jì)虧損額達(dá)18.09億元。尤其是2024年，其凈利潤(rùn)同比擴(kuò)大286.82%至-8.33億元，扣非凈利潤(rùn)雖然同比收窄15.83%，但仍達(dá)到了-1.46億元，處于持續(xù)失血態(tài)勢(shì)。與此同時(shí)，由于受到歷史債務(wù)負(fù)擔(dān)過重與主營(yíng)業(yè)務(wù)造血能力不足的雙重?cái)D壓，仁東控股的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)114.16%，已處于資不抵債的狀態(tài)。
轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在2025年。隨著仁東控股完成重整，其在2025年第一季度的凈利潤(rùn)同比暴增1766.26%至4.85億元，不過，這種增長(zhǎng)主要源于重整計(jì)劃執(zhí)行完畢后債務(wù)重組收益的確認(rèn)，可持續(xù)性存疑。
事實(shí)上，仁東控股的真實(shí)業(yè)績(jī)遠(yuǎn)不如紙面數(shù)據(jù)那般亮眼。2025年上半年，仁東控股預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)為3億元至4億元，扣非凈利潤(rùn)為1750萬元至2600萬元，兩者之間的差距可謂天差地別，反映出仁東控股扭虧為盈其實(shí)仍主要依賴債務(wù)重組等非經(jīng)常性收益，而并非通過經(jīng)營(yíng)主營(yíng)業(yè)務(wù)所得，一旦債務(wù)重組收益消失，仁東控股或?qū)⒃俅蜗萑胩潛p泥潭。
圖源：仁東控股財(cái)報(bào)
此外，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~是衡量經(jīng)營(yíng)狀況的重要指標(biāo)之一。2025年第一季度，仁東控股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為720.24萬元，同比下降75.77%，這意味著仁東控股主營(yíng)業(yè)務(wù)的造血能力已大幅減弱。
種種跡象表明，盡管仁東控股從巨虧實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，但并未真正走出困境。
02、中信資本接盤
仁東控股的重整之路始于2024年5月。當(dāng)時(shí)，仁東控股債權(quán)人北京樂橙互娛以仁東控股不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，并且明顯缺乏清償能力，但具有重整價(jià)值為由，向廣州中院提交對(duì)仁東控股進(jìn)行重整及預(yù)重整的申請(qǐng)，廣州中院立即立案審查。
參與仁東控股預(yù)重整的聯(lián)合體分為一名戰(zhàn)略投資人和四名財(cái)務(wù)投資人，其中作為戰(zhàn)略投資人的中信資本在預(yù)重整過程中扮演了主要角色。
在預(yù)重整投資中，中信資本出資約1.5億元，四名財(cái)務(wù)投資人合計(jì)出資約6.82億元，共計(jì)出資約8.32億元，用于清償各類債務(wù)、支付破產(chǎn)費(fèi)用及共益?zhèn)鶆?wù)并補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。
2024年12月，仁東控股收到廣州中院《民事裁定書》，廣州中院裁定受理申請(qǐng)人北京樂橙互娛對(duì)對(duì)仁東控股的重整申請(qǐng)。隨后，仁東控股的股票交易被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，股票簡(jiǎn)稱由“仁東控股”變更為“*ST仁東”。
2025年2月，廣州中院裁定批準(zhǔn)重整計(jì)劃，仁東控股正式進(jìn)入重整計(jì)劃執(zhí)行階段。按照計(jì)劃，中信資本將積極為仁東控股賦能，促使仁東控股的子公司合利寶實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)發(fā)展目標(biāo)，具體包括協(xié)助并配合合利寶申請(qǐng)跨境外匯牌照及取得境外支付牌照；積極對(duì)接中信資本股東資源，持續(xù)提升合利寶競(jìng)爭(zhēng)力；積極推進(jìn)合利寶與中信資本體系內(nèi)已投企業(yè)間合作。
2025年3月，仁東控股重整計(jì)劃執(zhí)行完畢，戰(zhàn)略投資人中信資本指定的實(shí)施主體深圳嘉強(qiáng)薈萃投資合伙企業(yè)（有限合伙）成為仁東控股第一大股東，持股比例為10.17%。
中信資本敢于接盤，或基于三點(diǎn)考量：一是“殼價(jià)值”，這種價(jià)值并非來自經(jīng)營(yíng)能力或資產(chǎn)質(zhì)量，而是源于上市公司這個(gè)“殼”所附帶的稀缺性權(quán)益和制度紅利；二是支付牌照具有稀缺性，中信資本通過控股仁東控股可間接控制其子公司合利寶持有的支付牌照，在金融強(qiáng)監(jiān)管背景下，支付牌照的價(jià)值不可估量；三是實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，中信資本的投資項(xiàng)目覆蓋多個(gè)行業(yè)和領(lǐng)域，通過整合自身資源，可以與合利寶形成協(xié)同發(fā)展。
重整完成后，仁東控股的股票交易撤銷了因重整而實(shí)施的退市風(fēng)險(xiǎn)警示，但因2024年其凈資產(chǎn)為負(fù)值，股票交易仍被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示?？梢?，中信資本接盤的確為仁東控股贏得了喘息之機(jī)，但想要真正實(shí)現(xiàn)逆風(fēng)翻盤，仍取決于其主營(yíng)業(yè)務(wù)能否取得根本性突破。
03、合利寶的危與機(jī)
第三方支付業(yè)務(wù)是仁東控股的主要收入來源，2024年第三方支付業(yè)務(wù)收入為10.71億元，占總營(yíng)收的比例高達(dá)92.42%，而作為第三方支付業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)主體，合利寶的重要性不言而喻。
中研普華數(shù)據(jù)顯示，2025年全球跨境支付市場(chǎng)規(guī)模達(dá)250萬億美元，同比增長(zhǎng)12%。其中B2B跨境支付占比75%，B2C跨境支付占比25%。中國(guó)跨境支付市場(chǎng)同樣表現(xiàn)出色，2025年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)9.4萬億元，同比增長(zhǎng)25%，其中跨境電商支付貢獻(xiàn)超1.2萬億元，B2B外貿(mào)支付規(guī)模突破3000億元。
進(jìn)出口貿(mào)易、跨境電商、跨境旅游和出國(guó)留學(xué)等場(chǎng)景創(chuàng)造了龐大的跨境支付需求，為合利寶拓展跨境支付業(yè)務(wù)提供了廣闊的市場(chǎng)空間。但眼下，合利寶正面臨諸多挑戰(zhàn)。
2025年7月，仁東控股發(fā)布公告稱，因合利寶申請(qǐng)續(xù)展時(shí)，其間接控股股東仁東控股進(jìn)入重整程序，中國(guó)人民銀行決定對(duì)合利寶中止審查。
中止續(xù)展是監(jiān)管的常用手段，并不代表合利寶已經(jīng)失去了支付牌照。但仁東控股也在2024年財(cái)報(bào)中坦言，支付牌照續(xù)展存在不確定性，雖然合利寶已按規(guī)定積極開展續(xù)展工作，但受行業(yè)監(jiān)管政策和主管機(jī)關(guān)審批影響，存在續(xù)展進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。若未能順利續(xù)展或進(jìn)度遲緩，將對(duì)第三方支付業(yè)務(wù)造成重大沖擊，進(jìn)而影響整體營(yíng)收和利潤(rùn)。
此外，第三方支付行業(yè)監(jiān)管風(fēng)暴已持續(xù)多年且愈演愈烈，也是合利寶面臨的重要挑戰(zhàn)。2024年，不少第三方支付機(jī)構(gòu)均收到了監(jiān)管罰單，其中反洗錢、外包商戶管理是罰單產(chǎn)生的重災(zāi)區(qū)。合利寶需要投入大量資源來滿足監(jiān)管要求，確保業(yè)務(wù)的合規(guī)性。一旦違反監(jiān)管政策，或面臨罰款、暫停業(yè)務(wù)以及注銷牌照等嚴(yán)厲處罰。
仁東控股已經(jīng)渡過了短期生存危機(jī)，但重整是否意味著“重生”，還需要用業(yè)績(jī)?nèi)プC明。
