撰文 | 張 ?宇
編輯 | 楊博丞
題圖 | IC Photo
近日，數(shù)據(jù)智能應(yīng)用軟件供應(yīng)商明略科技再次向港交所遞交招股書，擬在港股主板掛牌上市。
根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2023年的總收入計(jì)，明略科技是中國最大的數(shù)據(jù)智能應(yīng)用軟件供應(yīng)商。截至2024年，明略科技已為135家財(cái)富世界500強(qiáng)公司提供服務(wù)，客戶遍及零售、消費(fèi)品、食品及飲料、汽車、3C、化妝品、母嬰用品等行業(yè)。
明略科技曾于2024年11月向港交所遞交過招股書，但因未能在六個(gè)月內(nèi)完成聆訊及上市流程，導(dǎo)致其招股書失效，無法繼續(xù)作為審核依據(jù)。明略科技沖擊港股失敗的原因指向了財(cái)務(wù)表現(xiàn)未達(dá)預(yù)期、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)失衡、監(jiān)管合規(guī)問題、市場(chǎng)環(huán)境惡化等諸多因素的共同作用。
招股書失效后，明略科技將公司名稱從“匯智控股”變更為“明略科技”，并優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，壓縮各項(xiàng)成本，強(qiáng)調(diào)多模態(tài)大模型的商用化突破，隨后又重新遞交了招股書。然而，明略科技仍面臨著持續(xù)虧損、主營業(yè)務(wù)增長乏力、研發(fā)投入不足、競(jìng)爭(zhēng)格局嚴(yán)峻等挑戰(zhàn)。
盡管頭頂“獨(dú)角獸”光環(huán)，但核心問題未得到根本性解決，為明略科技的上市之路蒙上了一層陰影。
一、總營收和凈利潤雙降
根據(jù)更新后的招股書，2022年至2024年，明略科技的總營收分別為12.69億元、14.62億元和13.81億元，其中2024年同比下降5.54%。
按照業(yè)務(wù)構(gòu)成，明略科技共有營銷智能、營運(yùn)智能、行業(yè)解決方案三個(gè)業(yè)務(wù)板塊。2024年，營銷智能業(yè)務(wù)和營運(yùn)智能業(yè)務(wù)收入雙雙下降，是導(dǎo)致明略科技總營收下降的主要原因。
圖源：明略科技招股書
2022年至2024年，營銷智能業(yè)務(wù)收入分別為8.03億元、7.53億元和7.31億元，占總營收的比例分別為63.3%、51.5%和52.9%，是明略科技的主力創(chuàng)收業(yè)務(wù)。值得注意的是，雖然2024年?duì)I銷智能業(yè)務(wù)收入占比同比增加了1.4個(gè)百分點(diǎn)，但收入?yún)s同比下降2.92%。
營銷智能業(yè)務(wù)主要包括秒針系統(tǒng)、金數(shù)據(jù)和私域工具三大產(chǎn)品，其中，秒針系統(tǒng)和金數(shù)據(jù)的收入均呈現(xiàn)出連續(xù)兩年下降的趨勢(shì)。
秒針系統(tǒng)是一款營銷智能應(yīng)用軟件，可以提高數(shù)字和戶外渠道（如廣告牌及數(shù)字屏幕）的營銷實(shí)效，而金數(shù)據(jù)是一個(gè)零代碼數(shù)據(jù)收集和管理平臺(tái)，可以幫助企業(yè)提高運(yùn)營效率。這兩大產(chǎn)品收入下降，意味著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)逐漸加劇，客戶需求正在發(fā)生變化。隨著市場(chǎng)上同類競(jìng)品的不斷涌現(xiàn)，客戶也擁有了更多的選擇空間，如果明略科技不能實(shí)現(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)，將為其上市增添許多不確定性。
營運(yùn)智能業(yè)務(wù)收入同樣下降明顯，2022年至2024年，該業(yè)務(wù)收入分別為3.63億元、5.95億元和5.23億元，占總營收的比例分別為28.6%、40.7%和37.9%，其中，2024年收入同比下降12.10%，反映出市場(chǎng)接受度和商業(yè)化進(jìn)程的不順。
此外，營運(yùn)智能業(yè)務(wù)的盈利能力顯著弱于營銷智能業(yè)務(wù)。2024年，營銷智能業(yè)務(wù)的毛利率高達(dá)73.2%，而營運(yùn)智能業(yè)務(wù)僅為34.3%，并且低于51.6%的整體毛利率，反映出營運(yùn)智能業(yè)務(wù)在產(chǎn)品定價(jià)策略、成本控制能力或市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力等方面存在明顯短板，導(dǎo)致利潤空間被大幅壓縮。
值得注意的是，營運(yùn)智能業(yè)務(wù)收入占比并不低，其甚至被明略科技視為“第二增長曲線”，但不高的業(yè)務(wù)毛利率意味著將直接拉低明略科技的整體毛利率，并逐漸削弱其盈利能力。目前，營運(yùn)智能業(yè)務(wù)仍需要更多的定制化服務(wù)，導(dǎo)致成本高企，或難以突破低毛利率的桎梏。
三大業(yè)務(wù)板塊中，行業(yè)解決方案業(yè)務(wù)是唯一保持增長的業(yè)務(wù)，但該業(yè)務(wù)收入占比常年不足10%，并且業(yè)務(wù)毛利率為負(fù)，導(dǎo)致其不僅難以拓展業(yè)務(wù)規(guī)模，反而成為了業(yè)績(jī)“拖油瓶”。
主營業(yè)務(wù)增長乏力的同時(shí)，明略科技仍陷于虧損泥潭。
2022年至2024年，明略科技的凈利潤分別為16.38億元、3.18億元和794.9萬元，其中2024年同比暴跌97.5%。明略科技實(shí)現(xiàn)盈利的原因與主營業(yè)務(wù)關(guān)系不大，其在招股書中借解釋，凈利潤主要受2022至2024年與公司價(jià)值相關(guān)的優(yōu)先股、認(rèn)股權(quán)證及可換股票據(jù)的公允價(jià)值變動(dòng)推動(dòng)，分別為28.154億元、5.855億元、1.86億元。加回以股份為基礎(chǔ)的付款開支、開支以及優(yōu)先股、認(rèn)股權(quán)證及可轉(zhuǎn)換票據(jù)的公允價(jià)值變動(dòng)，其經(jīng)調(diào)整虧損凈額分別為10.99億元、1.74億元和4511.3萬元。
二、面臨重重挑戰(zhàn)
明略科技正面臨著多重挑戰(zhàn)。
首先是研發(fā)開支連續(xù)三年減少。盡管明略科技在招股書中強(qiáng)調(diào)，自成立以來研發(fā)一直是其發(fā)展和價(jià)值的核心。但為了控制成本，明略科技仍不惜大力砍向研發(fā)開支，2022年至2024年，其研發(fā)開支分別為7.51億元、4.81億元和3.53億元，占總營收的比例分別為59.2%、32.9%及25.6%，呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)。
壓縮研發(fā)開支會(huì)不可避免地帶來諸多問題，尤其是在AI競(jìng)賽白熱化階段，研發(fā)開支的大幅減少將直接削弱明略科技的技術(shù)創(chuàng)新能力，在AI技術(shù)更新?lián)Q代迅速的當(dāng)下，新的算法、模型和應(yīng)用不斷涌現(xiàn)，如果明略科技無法恢復(fù)研發(fā)強(qiáng)度，就難以推出具有競(jìng)爭(zhēng)力的新產(chǎn)品和服務(wù)，或?qū)е缕溴e(cuò)過新的增長曲線，并在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中慢慢陷入“被動(dòng)跟隨”。
其次是客戶流失嚴(yán)重。2022年至2024年，明略科技的客戶數(shù)目分別為1485家、1880家和1841家。相比2023年，2024年明略科技的客戶數(shù)目減少了39家，其中營銷智能業(yè)務(wù)客戶增加了56家，營運(yùn)智能業(yè)務(wù)客戶減少了82家。對(duì)此，明略科技在招股書中解釋，客戶總數(shù)減少主要由于2024年我們?cè)跔I運(yùn)智能領(lǐng)域采取了更加標(biāo)準(zhǔn)化的以產(chǎn)品為重點(diǎn)的戰(zhàn)略，因此與營運(yùn)智能項(xiàng)下提供的定制服務(wù)有關(guān)的客戶數(shù)量減少。
圖源：明略科技招股書
明略科技將大客戶定義為一年內(nèi)貢獻(xiàn)收入超過300萬元的客戶數(shù)目，2022年至2024年，其大客戶數(shù)目分別為72家、77家和79家。盡管大客戶數(shù)目逐年增加，但大客戶貢獻(xiàn)的收入?yún)s呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，其中營銷智能業(yè)務(wù)大客戶貢獻(xiàn)的收入由2023年的4.79億元降至2024年的4.70億元；營運(yùn)智能業(yè)務(wù)大客戶貢獻(xiàn)的收入由2023年的4.67億元降至2024年的4.13億元。反映出明略科技與大客戶的合作規(guī)模正在收縮，長此以往，或陷入“客戶越多、盈利越弱”的惡性循環(huán)之中。
更值得警惕的是客戶留存率的下滑，2024年明略科技的客戶留存率為87.0%，較2023年下降了6.1個(gè)百分點(diǎn)。客戶留存率關(guān)系到明略科技的可持續(xù)性發(fā)展，如果無法留住現(xiàn)有客戶或吸引新客戶，明略科技將無法實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L。
最后是大客戶拓展能力不足。2024年，在明略科技前五大客戶中，有四家的合作關(guān)系始于2015年之前，僅有一家為2020年建立業(yè)務(wù)關(guān)系。然而需要指出的是，2020年新增的大客戶來自行業(yè)解決方案業(yè)務(wù)，即明略科技明確要放棄的業(yè)務(wù)，這反映出明略科技的拓新能力有待提高。
從明略科技面臨的多重挑戰(zhàn)來看，其護(hù)城河正在逐漸減弱。
三、估值幾近腰斬
作為AI獨(dú)角獸，明略科技背后的投資方陣容非常豪華，包括騰訊投資、快手戰(zhàn)投、淡馬錫、紅杉中國、華興資本、星界資本、春華資本、金沙江創(chuàng)投等投資機(jī)構(gòu)，累計(jì)融資金額超過50億元。
招股書顯示，截至IPO前，明略科技共經(jīng)歷了6輪系列融資，其中，E輪融資時(shí)估值最高。
2020年2月，明略科技完成了2.1億美元E1輪融資，投前估值為23.62億美元，同年9月又完成了1691萬美元的E2輪融資，同年11月繼續(xù)完成了1.32億美元的E2輪融資，投前估值為29.18億美元（約合人民幣210億元），每股成本為23.9695美元。
此后三年，明略科技一直沒有進(jìn)行外部融資。直到2023年11月的F1輪融資時(shí)，其投前估值只剩5億美元，每股成本為3.9286美元。
2023年12月和2024年1月，明略科技分別完成了5087萬美元的F2輪融資和2993萬美元的F3輪融資，其中，F(xiàn)3輪融資是明略科技IPO前的最后一輪融資，投前估值為15億美元（約合人民幣108億元），每股成本為10.8775美元，這意味著明略科技的估值已經(jīng)腰斬，重新跌回到了C1輪融資時(shí)的水平。
明略科技估值幾近腰斬的背后，主要有兩方面的原因：一是財(cái)務(wù)表現(xiàn)未達(dá)預(yù)期，主營業(yè)務(wù)增長乏力，且未能有效轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定的盈利，使得投資者對(duì)其盈利能力產(chǎn)生質(zhì)疑，進(jìn)而影響了估值；二是AI行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，明略科技雖然在數(shù)據(jù)智能應(yīng)用軟件領(lǐng)域有一定優(yōu)勢(shì)，但也面臨著越來越多的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)難免會(huì)對(duì)其估值產(chǎn)生了一定的壓力。
種種跡象表明，明略科技的IPO之路充滿了挑戰(zhàn)與不確定性。如何讓投資者看到其成長性，將是明略科技不得不直面的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
