作者｜張宇
編輯｜楊博丞
商業(yè)物聯(lián)網(wǎng)（BIoT）解決方案提供商商米科技再次向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊。
近日，商米科技正式向港交所遞交招股書(shū)，并計(jì)劃于港交所主板掛牌上市。事實(shí)上，商米科技早在2021年6月就向科創(chuàng)板遞交過(guò)招股書(shū)，但在上交所兩輪問(wèn)詢(xún)過(guò)后，其于2022年3月主動(dòng)撤回了上市申請(qǐng)，上市進(jìn)程戛然而止。
時(shí)隔三年再次遞交招股書(shū)，商米科技已成為“全球最大的安卓端商業(yè)物聯(lián)網(wǎng)解決方案提供商”，根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)的資料，商米科技占有10%以上的市場(chǎng)份額，業(yè)務(wù)遍及全球200多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，覆蓋餐廳、超市、運(yùn)動(dòng)健身、診所及物流配送等100余種行業(yè)細(xì)分垂直領(lǐng)域。
商米科技成立于2013年12月，早期主要為餐飲商家提供外賣(mài)相關(guān)解決方案。2014年8月，小米集團(tuán)參與了商米科技的B輪融資，后者也由此成為小米生態(tài)鏈企業(yè)，并逐步向智能商用設(shè)備領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。
目前，商米科技的智能商用設(shè)備主要包括智能移動(dòng)終端、智能金融終端及智能臺(tái)式終端等60余款型號(hào)，其商業(yè)物聯(lián)網(wǎng)解決方案更是集成了智能硬件、軟件及數(shù)據(jù)洞察，賦能線(xiàn)下商業(yè)場(chǎng)景實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，提升核心商業(yè)運(yùn)營(yíng)流程（如支付、會(huì)員管理、訂單履約、存貨控制及員工管理）效率。
值得注意的是，盡管商米科技已處于行業(yè)頭部位置，但光鮮的表面之下依然暗藏隱憂(yōu)，比如業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一、客戶(hù)數(shù)量下滑、高度依賴(lài)代工生產(chǎn)等。商米科技能否如愿叩開(kāi)港交所的大門(mén)，仍是未知數(shù)。
一、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)極度單一
根據(jù)招股書(shū)，2022年至2024年，商米科技的總營(yíng)收分別為34.04億元、30.71億元和34.56億元?？梢钥闯觯堂卓萍嫉臉I(yè)績(jī)表現(xiàn)并不穩(wěn)定，其2023年業(yè)績(jī)下滑明顯，2024年雖然有所回升，但也僅僅略高于2022年的水平，呈現(xiàn)出業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力的態(tài)勢(shì)。
按照業(yè)務(wù)構(gòu)成，商米科技擁有銷(xiāo)售智能設(shè)備、PaaS平臺(tái)及定制服務(wù)兩大業(yè)務(wù)板塊，其中，銷(xiāo)售智能設(shè)備占據(jù)絕對(duì)的主導(dǎo)地位，2022年至2024年，該業(yè)務(wù)收入分別為33.89億元、30.08億元和34.38億元，占總營(yíng)收的比例分別為99.5%、98.0%和99.5%。
圖源：商米科技招股書(shū)
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)極度單一，是商米科技面臨的一大難題。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一雖然可以使得商米科技集中優(yōu)勢(shì)資源深度打磨產(chǎn)品，構(gòu)建專(zhuān)業(yè)壁壘，并在成本控制和流程標(biāo)準(zhǔn)化方面變得更加高效，但同時(shí)也削弱了抗風(fēng)險(xiǎn)能力，導(dǎo)致其容易遭受行業(yè)波動(dòng)沖擊，高度依賴(lài)單一業(yè)務(wù)還容易過(guò)早觸及增長(zhǎng)瓶頸，業(yè)績(jī)難以實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。
商米科技也在招股書(shū)中坦言，“一旦智能設(shè)備銷(xiāo)售量或價(jià)格下跌、用戶(hù)偏好轉(zhuǎn)變，或智能設(shè)備出現(xiàn)重大質(zhì)量問(wèn)題，均可能對(duì)業(yè)務(wù)及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮蟛焕绊??！?/p>
商米科技意識(shí)到了過(guò)度依賴(lài)單一業(yè)務(wù)所帶來(lái)的局限性，于是積極拓展PaaS平臺(tái)及定制服務(wù)作為補(bǔ)充，試圖探索“第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)”。
PaaS平臺(tái)及定制服務(wù)的收入來(lái)源于三個(gè)方面：一是自主開(kāi)發(fā)的支持軟件產(chǎn)品或系統(tǒng)；二是提供PaaS平臺(tái)服務(wù)；三是為基于PaaS平臺(tái)開(kāi)發(fā)的BIoT硬件及軟件提供定制服務(wù)。
然而，PaaS平臺(tái)及定制服務(wù)的表現(xiàn)卻令人失望。2022年至2024年，該業(yè)務(wù)收入分別為1533.6萬(wàn)元、6275.0萬(wàn)元和1838.4萬(wàn)元，占總營(yíng)收的比例由2022年的0.5%陡增至2023年的2.0%，隨后又下滑至2024年的0.5%。這對(duì)于號(hào)稱(chēng)“商業(yè)物聯(lián)網(wǎng)解決方案提供商”的商米可以而言，著實(shí)有些名不副實(shí)。可見(jiàn)，商米科技在探索“第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)”方面并不如意，PaaS平臺(tái)及定制服務(wù)對(duì)于業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)微乎其微。
商米科技的凈利潤(rùn)表現(xiàn)同樣不盡如人意，2022年至2024年，其凈利潤(rùn)分別為1.60億元、1.01億元和1.81億元。
毛利率是影響凈利潤(rùn)表現(xiàn)的重要因素之一，2022年至2024年，商米科技的毛利率分別為28.12%、26.74%和28.85%。此外，商米科技的毛利率還持續(xù)低于行業(yè)可比公司（新大陸、優(yōu)博訊、極米科技），2022年至2024年，行業(yè)可比公司的毛利率均值分別為29.71%、31.32%和30.62%。相比之下，商米科技的毛利率水平始終偏低，反映出其在產(chǎn)品定價(jià)策略、成本控制能力或市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力等方面存在明顯短板，導(dǎo)致利潤(rùn)空間被大幅壓縮。
二、高度依賴(lài)第三方代工
商米科技高度依賴(lài)第三方代工的生產(chǎn)模式早就引發(fā)了外界的廣泛質(zhì)疑。
此前，上交所曾針對(duì)商米科技的代工模式發(fā)函問(wèn)詢(xún)，其中明確問(wèn)及核心技術(shù)如何運(yùn)用到產(chǎn)品代工生產(chǎn)過(guò)程中，以及是否對(duì)主要代工廠商存在依賴(lài)等。當(dāng)時(shí)，商米科技回復(fù)稱(chēng)，對(duì)主要代工廠商不構(gòu)成重大依賴(lài)，報(bào)告期內(nèi)公司對(duì)任何單一供應(yīng)商的采購(gòu)額均未超過(guò)同期采購(gòu)金額總額的50%，代工廠集中度較低。
時(shí)隔三年，商米科技再次向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊，但其對(duì)第三方代工的生產(chǎn)模式的依賴(lài)程度依舊不減。
商米科技擁有兩個(gè)制造中心，分別位于廣東汕頭及浙江嘉善，這兩個(gè)制造中心主要承擔(dān)智能設(shè)備的零部件組裝、預(yù)裝SUNMI OS及應(yīng)用程序軟件、設(shè)備測(cè)試及最終包裝等工作。不過(guò)，商米科技的自行生產(chǎn)量占總產(chǎn)量的比例極低。
以2024年為例，廣東汕頭制造中心和浙江嘉善制造中心的實(shí)際產(chǎn)量分別為85142臺(tái)和41861臺(tái)，合計(jì)占總銷(xiāo)量（380.3萬(wàn)臺(tái)）的比例僅為3.3%。換言之，在商米科技銷(xiāo)售的智能設(shè)備中，96%以上均由第三方代工生產(chǎn)。
圖源：商米科技招股書(shū)
商米科技也在招股書(shū)中坦言，“我們主要依賴(lài)OEM/ODM設(shè)施生產(chǎn)智能設(shè)備。2024年，我們與約30家第三方制造商保持合作，以支持我們的生產(chǎn)需求。我們監(jiān)督原材料及成品的質(zhì)量，并利用OEM/ODM設(shè)施的現(xiàn)有產(chǎn)能。原材料采購(gòu)及制造通過(guò)第三方制造商進(jìn)行。有選擇地利用OEM/ODM設(shè)施使我們?cè)诋a(chǎn)能及資源分配上獲得更大靈活性。
代工模式雖然在一定程度上幫助商米科技降低了生產(chǎn)成本和運(yùn)營(yíng)成本，使其能夠快速將資源集中于產(chǎn)品設(shè)計(jì)、研發(fā)及市場(chǎng)拓展方面，但高度依賴(lài)代工模式也帶來(lái)了諸多弊端，對(duì)長(zhǎng)期發(fā)展構(gòu)成了不小的潛在威脅。
在成本控制方面，第三方制造商為了保證自身利潤(rùn)，會(huì)在產(chǎn)品價(jià)格上保留一定的空間，這無(wú)疑增加了商米科技的產(chǎn)品成本。此外，隨著原材料價(jià)格波動(dòng)、勞動(dòng)力成本上升等多種因素的影響，商米科技需要支付的代工費(fèi)用也將不斷攀升，而這正是與行業(yè)可比公司相比，商米科技的毛利率水平始終偏低的主要原因。
在產(chǎn)品質(zhì)量方面，商米科技自行生產(chǎn)量占比極低，導(dǎo)致其不得不受制于第三方制造商的生產(chǎn)工藝、制造成本以及經(jīng)營(yíng)管理水平，一旦第三方制造商出現(xiàn)任何質(zhì)量問(wèn)題，將直接影響商米科技的品牌聲譽(yù)和市場(chǎng)地位。
在供應(yīng)鏈穩(wěn)定性方面，一旦第三方制造商出現(xiàn)因設(shè)備故障、罷工、缺料等情況導(dǎo)致的停工停產(chǎn)，或因合作發(fā)生摩擦導(dǎo)致合作關(guān)系提前終止，將嚴(yán)重影商米科技的交付能力，并對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>
輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式固然有助于快速擴(kuò)張，但隨著規(guī)模擴(kuò)大和競(jìng)爭(zhēng)加劇，薄弱的制造環(huán)節(jié)或?qū)⒊蔀橹萍s商米科技長(zhǎng)期發(fā)展的瓶頸。如何實(shí)現(xiàn)自行生產(chǎn)與代工生產(chǎn)之間的平衡，仍是商米科技在沖擊資本市場(chǎng)過(guò)程中的關(guān)鍵課題。
三、客戶(hù)流失嚴(yán)重
根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)的資料，商米科技已服務(wù)全球前50大食品及飲料企業(yè)中逾70%的企業(yè)。在中
國(guó)，商米科技已實(shí)現(xiàn)超過(guò)70%的餐飲百?gòu)?qiáng)品牌覆蓋率及超過(guò)60%的百?gòu)?qiáng)連鎖店覆蓋率。其中，小米集團(tuán)、支付寶、古茗、西貝、KK集團(tuán)、好特賣(mài)、叮咚買(mǎi)菜等均是代表性客戶(hù)。
不過(guò)，商米科技的客戶(hù)集中度較高。2022年至2024年，來(lái)自前五大客戶(hù)的收入分別為14.37億元、8.85億元和14.21億元，占總營(yíng)收的比例分別為42.3%、28.8%和41.1%；來(lái)自最大客戶(hù)的收入分別為6.56億元、5.05億元和7.59億元，占總營(yíng)收的比例分別為19.3%、16.5%和22.0%。這意味著僅一位客戶(hù)就貢獻(xiàn)了五分之一的總營(yíng)收，客戶(hù)集中度之高可見(jiàn)一斑。
值得警惕的是，商米科技的客戶(hù)正在持續(xù)流失，2022年至2024年，其客戶(hù)總數(shù)分別為2506名、2337名和2262名，三年時(shí)間減少近10%。
客戶(hù)持續(xù)流失對(duì)商米科技帶來(lái)了諸多負(fù)面影響：一方面，客戶(hù)持續(xù)流失會(huì)直接導(dǎo)致商米科技的訂單數(shù)量減少，嚴(yán)重影響產(chǎn)品的銷(xiāo)售量和銷(xiāo)售額。如果是大客戶(hù)流失，商米科技在短時(shí)間內(nèi)難以找到替代客戶(hù)，將導(dǎo)致業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)難以為繼；另一方面，戶(hù)持續(xù)流失還會(huì)對(duì)商米科技的品牌形象和市場(chǎng)聲譽(yù)造成損害，尤其是潛在客戶(hù)可能會(huì)對(duì)其產(chǎn)品和服務(wù)產(chǎn)生疑慮，從而降低與商米科技合作的意愿。
導(dǎo)致商米科技客戶(hù)持續(xù)流失的原因多種多樣，比如產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力下降、服務(wù)質(zhì)量不佳、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇或客戶(hù)自身經(jīng)營(yíng)困難等等，但無(wú)論原因如何，若無(wú)法及時(shí)逆轉(zhuǎn)這一趨勢(shì)，將對(duì)商米科技的長(zhǎng)期發(fā)展構(gòu)成嚴(yán)重威脅。
綜合來(lái)看，商米科技的上市之路充滿(mǎn)挑戰(zhàn)，如果不能優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、平衡自行生產(chǎn)與代工生產(chǎn)的關(guān)系，以及廣泛拓展客戶(hù)群體，降低對(duì)單一客戶(hù)的依賴(lài)度，那么商米科技或難以持續(xù)發(fā)展，甚至面臨被淘汰的風(fēng)險(xiǎn)。
