撰文 | 張 ? 宇
編輯 | 楊博丞
題圖 | 豆包AI
6月26日，高端月子中心品牌圣貝拉正式在港交所掛牌上市，成為“全球家庭護(hù)理第一股”。
上市首日，圣貝拉的股市表現(xiàn)較為亮眼，其盤(pán)中股價(jià)一度沖高至11.00港元/股，截至港股收盤(pán)，最終回落至8.80元/股，較6.58港元/股的發(fā)行價(jià)上漲33.74%。
圣貝拉采用多品牌策略，運(yùn)營(yíng)品牌包括圣貝拉（旗艦超高端月子中心品牌）、艾嶼（側(cè)重心理健康的高端月子中心品牌）、小貝拉（高端月子中心品牌）、產(chǎn)后研修所（產(chǎn)后修復(fù)服務(wù)品牌）、予家（家庭護(hù)理服務(wù)品牌）、廣禾堂（女性健康功能性食品品牌）、S-bra（內(nèi)衣產(chǎn)品品牌）。
目前，在圣貝拉、艾嶼及小貝拉品牌旗下，圣貝拉擁有一個(gè)由96家高端月子中心組成的龐大網(wǎng)絡(luò)，其中包括62家自營(yíng)中心（即由圣貝拉其中一家合并附屬公司經(jīng)營(yíng)且擁有大部分權(quán)益的中心）及34家管理中心（即由第三方全資擁有或擁有大部分權(quán)益并由圣貝拉管理的中心）。
根據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，圣貝拉為亞洲及中國(guó)最大的產(chǎn)后護(hù)理及修復(fù)集團(tuán)（以2024
年月子中心的收入計(jì)算）、中國(guó)增長(zhǎng)最快的規(guī)?；a(chǎn)后護(hù)理及修復(fù)集團(tuán)（以2022年至2024
年收入增長(zhǎng)率計(jì)算）以及中國(guó)內(nèi)地首家拓展至中國(guó)內(nèi)地以外地區(qū)的月子中心運(yùn)營(yíng)商。
圣貝拉登陸港交所是一次成功的資本運(yùn)作，但其仍面臨諸多困境，比如深陷虧損泥潭、無(wú)證行醫(yī)等合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可持續(xù)性存疑，加之中國(guó)人口出生率持續(xù)下滑，使得圣貝拉的發(fā)展前景充滿(mǎn)變數(shù)。
01.
業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)存疑
根據(jù)更新后的招股書(shū)，2022年至2024年，圣貝拉的總營(yíng)收分別為4.72億元、5.60億元和7.99億元年，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)30.15%，呈現(xiàn)出逐年增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。
按照業(yè)務(wù)線(xiàn)劃分，圣貝拉擁有月子中心、家庭護(hù)理服務(wù)、食品三條業(yè)務(wù)線(xiàn)。其中，月子中心為主要?jiǎng)?chuàng)收業(yè)務(wù)線(xiàn)，該業(yè)務(wù)線(xiàn)通過(guò)圣貝拉、艾嶼和小貝拉三個(gè)品牌，在服務(wù)地點(diǎn)（大多設(shè)于高端酒店）提供產(chǎn)后護(hù)理和修復(fù)服務(wù)。
2022年至2024年，月子中心業(yè)務(wù)線(xiàn)收入分別為4.07億元、4.68億元和6.78億元，顯現(xiàn)出增長(zhǎng)趨勢(shì)，不過(guò)，月子中心業(yè)務(wù)線(xiàn)的增速卻出現(xiàn)放緩跡象，分別為74.59%、14.78%和44.87%，盡管2024年較2023年有所回升，但仍不及2022年的水平。
此外，2022年至2024年，月子中心收入占總營(yíng)收的比例分別為86.4%、83.5%和85.0%。反映出圣貝拉的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)過(guò)于單一，月子中心業(yè)務(wù)線(xiàn)收入貢獻(xiàn)占比常年超過(guò)八成，意味著圣貝拉的業(yè)績(jī)表現(xiàn)主要依賴(lài)于該業(yè)務(wù)線(xiàn)，一旦月子中心業(yè)務(wù)線(xiàn)受到?jīng)_擊，那么圣貝拉的業(yè)績(jī)將大幅下滑，尤其是中國(guó)人口出生率持續(xù)下滑，市場(chǎng)需求萎靡，圣貝拉將不可避免地受到嚴(yán)重影響。
面對(duì)困境，圣貝拉試圖通過(guò)拓展家庭護(hù)理服務(wù)業(yè)務(wù)線(xiàn)來(lái)尋找新增長(zhǎng)點(diǎn)。
家庭護(hù)理服務(wù)主要是安排具備相應(yīng)技能的嬰兒護(hù)理人員，為客戶(hù)提供所需的護(hù)理服務(wù)。根據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，2024年中國(guó)的家庭護(hù)理行業(yè)（不包括養(yǎng)老護(hù)理）市場(chǎng)規(guī)模是產(chǎn)后護(hù)理的約五倍，可開(kāi)發(fā)的市場(chǎng)潛力巨大。
因此，依托月子中心業(yè)務(wù)線(xiàn)的客戶(hù)資源，圣貝拉通過(guò)提供更多服務(wù)和產(chǎn)品將合作關(guān)系進(jìn)行延續(xù)，以實(shí)現(xiàn)客戶(hù)資源的二次開(kāi)發(fā)和服務(wù)延伸。不過(guò)，家庭護(hù)理服務(wù)業(yè)務(wù)線(xiàn)的表現(xiàn)并不樂(lè)觀(guān)。2022年至2024年，該業(yè)務(wù)線(xiàn)收入分別為3493.0萬(wàn)元、4530.9萬(wàn)元和6906.5萬(wàn)元，占總營(yíng)收的比例分別為7.4%、8.1%和8.6%，對(duì)于業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)度較小，難以扛起創(chuàng)收大旗。
值得一提的是，家庭護(hù)理服務(wù)業(yè)務(wù)線(xiàn)同樣受到了中國(guó)人口出生率持續(xù)下滑的沖擊，圣貝拉在更新后的招股書(shū)中透露計(jì)劃推出養(yǎng)老護(hù)理服務(wù)，但由于定位高端市場(chǎng)，獲客問(wèn)題或是其一大挑戰(zhàn)。
食品業(yè)務(wù)線(xiàn)也是圣貝拉為了應(yīng)對(duì)困境而在探索的新增長(zhǎng)點(diǎn)。2021年10月，圣貝拉收購(gòu)了女性相關(guān)食品行業(yè)領(lǐng)軍品牌廣禾堂，由此切入食品領(lǐng)域。不過(guò)，食品業(yè)務(wù)線(xiàn)的發(fā)展緩慢，2022年至2024年，該業(yè)務(wù)線(xiàn)收入占總營(yíng)收的比例分別為6.2%、8.4%和6.4%，尚未形成規(guī)模。
值得注意的是，中國(guó)新生兒數(shù)量正連年下滑，由2019年的1470萬(wàn)下滑至2024年的950萬(wàn)，這一趨勢(shì)導(dǎo)致市場(chǎng)需求逐漸減少，圣貝拉的業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張也隨之受限，而在租賃成本、勞工成本等難以下降的情況下，其利潤(rùn)空間將被大幅壓縮，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可持續(xù)性面臨巨大挑戰(zhàn)。
02.
月子中心不賺錢(qián)？
圣貝拉定位品質(zhì)服務(wù)供應(yīng)商，其服務(wù)套餐價(jià)格通常高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所提供的套餐價(jià)格。根據(jù)更新后的招股書(shū)，圣貝拉入住28天的價(jià)格范圍是13.88萬(wàn)元起，而艾嶼和小貝拉分別是10.88萬(wàn)元起和6.88萬(wàn)元起。
以2024年為例，圣貝拉、艾嶼和小貝拉的每名自營(yíng)月子中心產(chǎn)后護(hù)理客戶(hù)的平均收入分別為23.92萬(wàn)元、16.72萬(wàn)元和9.62萬(wàn)元；每名自營(yíng)月子中心產(chǎn)后修復(fù)客戶(hù)的平均收入分別為3.30萬(wàn)元、1.32萬(wàn)元和1.27萬(wàn)元。
盡管收費(fèi)高昂，但圣貝拉仍深陷虧損泥潭，2022年至2024年，其凈利潤(rùn)分別為-4.12億元、-2.39億元和-5.43億元；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為-4462.8萬(wàn)元、2077.2萬(wàn)元和4225.6萬(wàn)元。
虧損的主要原因指向了圣貝拉居高不下的運(yùn)營(yíng)成本。
首先是租賃成本。圣貝拉采用輕資產(chǎn)模式，即不購(gòu)置資產(chǎn)、不自主裝修，轉(zhuǎn)而與高檔酒店進(jìn)行合作，如北京的王府半島酒店、上海的鏞舍酒店、杭州的柏悅酒店等。輕資產(chǎn)模式有助于圣貝拉快速擴(kuò)張，使月子中心具備較短的投資回報(bào)周期。此外，通過(guò)與高端酒店的合作，圣貝拉也能迅速塑造高端品牌形象、提升服務(wù)品質(zhì)。
不過(guò)，與高端酒店合作也導(dǎo)致圣貝拉的租賃成本較高。2022年至2024年，圣貝拉的租賃及相關(guān)成本（包括使用權(quán)資產(chǎn)折舊）分別為1.23億元、1.26億元和1.94億元，占銷(xiāo)售成本的比例分別為37.2%、35.4%和36.7%。
另外，圣貝拉向月子中心客戶(hù)提供的大部分月子餐主要由酒店運(yùn)營(yíng)商提供，2022年至2024年，月子餐成本分別為3850萬(wàn)元、4230萬(wàn)元和6410萬(wàn)元，占銷(xiāo)售成本的比例分別為11.7%、11.9%和12.1%。如果算上租賃成本，意味著圣貝拉每年有超過(guò)三分之一的總營(yíng)收流向了酒店運(yùn)營(yíng)商的口袋。
其次是勞工成本。為了維持業(yè)務(wù)正常運(yùn)轉(zhuǎn)，圣貝拉需要大量員工、服務(wù)供應(yīng)商及其他人員，包括護(hù)理專(zhuān)家、嬰兒護(hù)理人員及其他合資格人員。
2022年至2024年，圣貝拉的勞工成本（包括月子中心業(yè)務(wù)及家庭護(hù)理服務(wù)業(yè)務(wù)的員工及服務(wù)供應(yīng)商成本）分別為1.09億元、1.22億元和1.77億元，占銷(xiāo)售成本的比例分別為33.1%、34.3%和33.6%，與租賃成本規(guī)模相當(dāng)。值得一提的是，隨著中國(guó)的平均工資持續(xù)增長(zhǎng)，圣貝拉的勞工成本也將繼續(xù)增加。
最后是銷(xiāo)售及分銷(xiāo)成本。月子中心很難產(chǎn)生高頻復(fù)購(gòu)，因此在獲客方面需要不斷引流拉新，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，圣貝拉也加大了在購(gòu)物信息平臺(tái)、社交媒體平臺(tái)及電商平臺(tái)上的營(yíng)銷(xiāo)工作。2022年至2024年，其銷(xiāo)售及分銷(xiāo)費(fèi)用分別是5879萬(wàn)元、8150萬(wàn)元和9489萬(wàn)元，占總營(yíng)收的比例分別為12.5%、14.6%和11.9%。
可見(jiàn)，高企的租賃成本、不斷攀升的勞工成本、激增的銷(xiāo)售及分銷(xiāo)成本正共同擠壓著圣貝拉的利潤(rùn)空間。2022年2024年，圣貝拉月子中心業(yè)務(wù)線(xiàn)的毛利率分別為28.7%、34.1%和31.8%，均低于整體毛利率。
月子中心業(yè)務(wù)線(xiàn)收入占比持續(xù)升高但毛利率卻在走低，意味著該業(yè)務(wù)線(xiàn)收入產(chǎn)生的利潤(rùn)對(duì)整體利潤(rùn)的貢獻(xiàn)程度在逐漸降低，這不僅削弱了圣貝拉的盈利能力，而且不利于其扭虧為盈。
03.
深陷負(fù)面輿論漩渦
圣貝拉號(hào)稱(chēng)“月子中心界的愛(ài)馬仕”，但也難逃合規(guī)問(wèn)題及信任危機(jī)。
無(wú)證行醫(yī)問(wèn)題是圣貝拉面臨的最嚴(yán)重合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。更新后招股書(shū)披露，圣貝拉位于北京的一家月子中心經(jīng)營(yíng)實(shí)體北京貝康澤恩分別于2021年9月和2022年6月因無(wú)證行醫(yī)被罰款3000元和15.01萬(wàn)元，處罰原因是“未取得醫(yī)療機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)許可證擅自執(zhí)業(yè)”。
據(jù)悉，這兩起“無(wú)證行醫(yī)”事件均涉及中醫(yī)師提供醫(yī)療診斷和處方而被監(jiān)管部門(mén)認(rèn)定違法。醫(yī)療服務(wù)關(guān)乎生命健康安全，無(wú)證行醫(yī)行為不僅違反法律法規(guī)，也讓公眾對(duì)于圣貝拉的服務(wù)專(zhuān)業(yè)性和安全性產(chǎn)生質(zhì)疑，嚴(yán)重?fù)p害了其品牌形象和市場(chǎng)聲譽(yù)。
圣貝拉的虛假宣傳問(wèn)題也同樣突出。2022年4月，圣貝拉的經(jīng)營(yíng)主體杭州貝康健康科技集團(tuán)有限公司因在官網(wǎng)使用“致力于打造成國(guó)內(nèi)首家整合母嬰護(hù)理服務(wù)及教育的綜合性生活平臺(tái)”“國(guó)內(nèi)第一家藝術(shù)療養(yǎng)的母嬰護(hù)理中心唯一與麻省理工大學(xué)建立中國(guó)女性月子的研究中心”“全國(guó)首家母嬰專(zhuān)業(yè)護(hù)理學(xué)院-貝康護(hù)理學(xué)院”等虛假描述，被杭州市蕭山區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局罰款10500元 。
種種違規(guī)事件暴露出圣貝拉在內(nèi)部控制和合規(guī)管理上的嚴(yán)重漏洞，對(duì)其潛在影響不容小覷。不過(guò)，在快速擴(kuò)張之下，圣貝拉能否真正加強(qiáng)內(nèi)控、規(guī)范運(yùn)營(yíng)，仍是未知數(shù)。
對(duì)于圣貝拉而言，登陸港交所并非終點(diǎn)，如何重構(gòu)商業(yè)模式、探索新增長(zhǎng)曲線(xiàn)，仍是其不得不直面的難題。
