作者｜張宇
編輯｜楊博丞
“家用醫(yī)療器械第一股”魚躍醫(yī)療交出了一份令人失望的成績(jī)單。
4月26日，魚躍醫(yī)療發(fā)布了2024年及2025年第一季度財(cái)報(bào)，其2024年總營(yíng)收為75.66億元，同比下降5.09%；歸母凈利潤(rùn)為18.06億元，同比下降24.63%，這是魚躍醫(yī)療自2008年4月上市以來首次出現(xiàn)總營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)雙雙下滑的情況。
2025年第一季度的表現(xiàn)也不盡如人意，魚躍醫(yī)療的總營(yíng)收為24.36億元，同比增長(zhǎng)9.17%；歸母凈利潤(rùn)為6.25億元，同比下降5.26%，呈現(xiàn)出“增收不增利”的局面。
魚躍醫(yī)療是一家以提供家用醫(yī)療器械、醫(yī)用臨床產(chǎn)品以及與之相關(guān)服務(wù)為主要業(yè)務(wù)的公司，產(chǎn)品主要集中在呼吸治療、血糖管理及POCT、家用健康檢測(cè)、臨床器械及康復(fù)解決方案、急救解決方案等領(lǐng)域。
2020年，魚躍醫(yī)療借助疫情紅利實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的爆發(fā)式增長(zhǎng)，其總營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)45.08%和135.77%。魚躍醫(yī)療董事長(zhǎng)吳群更是豪情萬丈地立下“2025年實(shí)現(xiàn)百億營(yíng)收、千億市值”的目標(biāo)。
然而截至4月30日A股收盤，魚躍醫(yī)療的市值僅為345.45億元，距離千億市值還十分遙遠(yuǎn)，至于能否實(shí)現(xiàn)百億營(yíng)收，也依舊前路漫漫。
一、業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)
隨著疫情紅利逐漸消退，魚躍醫(yī)療的業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出明顯的波動(dòng)跡象。
2021年和2022年，魚躍醫(yī)療的總營(yíng)收分別為68.94億元和71.02億元，同比增速分別為2.51%和3.01%，同期歸母凈利潤(rùn)分別為14.82億元和15.95億元，同比增速分別-15.73%和7.60%。尤其是2021年，魚躍醫(yī)療的總營(yíng)收增速創(chuàng)下歷史新低，同時(shí)歸母凈利潤(rùn)更是出現(xiàn)了上市以來的首次負(fù)增長(zhǎng)。
2023年，魚躍醫(yī)療的業(yè)績(jī)觸底反彈，總營(yíng)收為79.72億元，同比增長(zhǎng)12.25%；歸母凈利潤(rùn)為23.96億元，同比大幅增長(zhǎng)50.21%。其中，總營(yíng)收首次逼近80億元大關(guān)，如果魚躍醫(yī)療能夠繼續(xù)保持這一增速，那么在2025年實(shí)現(xiàn)百億營(yíng)收的目標(biāo)并非遙不可及，然而好景不長(zhǎng)，2024年，魚躍醫(yī)療的業(yè)績(jī)表現(xiàn)急轉(zhuǎn)直下，總營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)雙雙下滑，距離百億營(yíng)收的目標(biāo)漸行漸遠(yuǎn)。
業(yè)績(jī)下滑的主要原因指向了疫情相關(guān)產(chǎn)品的市場(chǎng)需求大幅減少。疫情期間，魚躍醫(yī)療的呼吸機(jī)和制氧機(jī)等產(chǎn)品的市場(chǎng)需求激增，從而帶動(dòng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，疫情紅利消退之后，這些產(chǎn)品的市場(chǎng)需求迅速回落，導(dǎo)致魚躍醫(yī)療漸顯疲態(tài)，同時(shí)也暴露出其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)并不穩(wěn)固。
按照產(chǎn)品劃分，魚躍醫(yī)療主要有呼吸治療解決方案、血糖管理及POCT解決方案、家用健康監(jiān)測(cè)解決方案、臨床器械及康復(fù)解決方案、急救解決方案及其他五大業(yè)務(wù)板塊。
其中，呼吸治療解決方案的核心產(chǎn)品是呼吸機(jī)、制氧機(jī)等，該業(yè)務(wù)板塊是魚躍醫(yī)療的主力創(chuàng)收業(yè)務(wù)。2024年，呼吸治療解決方案收入為25.97億元，同比下降22.42%，占總營(yíng)收的比例由2023年42.00%下降至34.33%。魚躍醫(yī)療在財(cái)報(bào)中表示，主要是呼吸機(jī)等防疫物資的市場(chǎng)需求回歸常態(tài)化。
圖源：魚躍醫(yī)療財(cái)報(bào)
同時(shí)，第二大業(yè)務(wù)臨床器械及康復(fù)解決方案家和第三大業(yè)務(wù)家用健康檢測(cè)解決方案的收入分別為20.93億元和15.64億元，同比增速分別為0.24%和-0.41%，反映出該兩項(xiàng)業(yè)務(wù)板塊的增長(zhǎng)正在逼近天花板。此外，臨床器械及康復(fù)解決方案毛利率還同比下降了3.52個(gè)百分點(diǎn)，意味著其盈利能力下滑明顯，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度進(jìn)一步加劇。
盡管血糖管理及POCT解決方案和急救解決方案及其他表現(xiàn)亮眼，收入增速分別為40.20%和34.05%，但占總營(yíng)收的比例僅為13.61%和3.16%，尤其是后者毛利率僅為32.30%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及整體毛利率，意味著該兩項(xiàng)業(yè)務(wù)仍難以彌補(bǔ)主力創(chuàng)收業(yè)務(wù)收入下降而產(chǎn)生的缺口，換言之，魚躍醫(yī)療的“疫情依賴癥”已經(jīng)出現(xiàn)了后遺癥。
如果魚躍醫(yī)療不能盡快找到一條可持續(xù)增長(zhǎng)的道路，其業(yè)績(jī)將由大幅波動(dòng)轉(zhuǎn)向持續(xù)下降，距離“2025年實(shí)現(xiàn)百億營(yíng)收、千億市值”的目標(biāo)也會(huì)更加遙遠(yuǎn)。
二、重銷售、輕研發(fā)
魚躍醫(yī)療創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)吳光明十分擅長(zhǎng)資本運(yùn)作，使得魚躍醫(yī)療在2016年至2020年的市值增長(zhǎng)數(shù)倍，但吳光明也因此爭(zhēng)議纏身。2020年9月，吳光明將董事長(zhǎng)一職正式交到了其子吳群手中。
吳群接班后，制定了魚躍醫(yī)療全球化戰(zhàn)略，并推動(dòng)魚躍醫(yī)療品牌形象全面升級(jí)，提出魚躍醫(yī)療要向C端化、年輕化、數(shù)字化轉(zhuǎn)型的目標(biāo)。
在這一目標(biāo)之下，魚躍醫(yī)療的產(chǎn)品研發(fā)及銷售渠道均發(fā)生了顯著變化，也更加注重對(duì)C端消費(fèi)者需求的調(diào)研和分析，將產(chǎn)品研發(fā)與市場(chǎng)需求進(jìn)行緊密結(jié)合，比如在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上，魚躍醫(yī)療更加注重外觀設(shè)計(jì)、功能的人性化和智能化；在銷售渠道上，加大對(duì)線上渠道的投入和拓展，通過電商平臺(tái)、社交媒體平臺(tái)等提升品牌知名度及影響力。
但轉(zhuǎn)型導(dǎo)致魚躍醫(yī)療的銷售費(fèi)用持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)財(cái)報(bào)，2024年銷售費(fèi)用為13.61億元，相較2023年的10.88億元增長(zhǎng)25.13%，占綜營(yíng)收的比例由2023年的13.65%增長(zhǎng)至17.99%。相比之下，2024年魚躍醫(yī)療的研發(fā)費(fèi)用為5.47億元，同比增長(zhǎng)8.39%，占總營(yíng)收的比例由2023年的6.32%增長(zhǎng)至7.23%。
2025年第一季度，魚躍醫(yī)療的銷售費(fèi)用同比大增32.67%至3.63億元，而研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)25.61%至1.56億元，但仍遠(yuǎn)低于處于行業(yè)頭部的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。
無論是占比還是增速，銷售費(fèi)用均遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過研發(fā)費(fèi)用，可見魚躍醫(yī)療已陷入到“重銷售、輕研發(fā)”的漩渦之中，難以支撐長(zhǎng)期技術(shù)壁壘的構(gòu)建。
對(duì)于研發(fā)的忽視，導(dǎo)致的直接后果便是魚躍醫(yī)療屢屢因質(zhì)量問題而遭到消費(fèi)者的口誅筆伐。
在消費(fèi)者投訴平臺(tái)黑貓投訴上，涉及魚躍醫(yī)療的投訴高達(dá)488條，投訴原因主要是血壓計(jì)、血糖儀、制氧機(jī)等產(chǎn)品存在嚴(yán)重的質(zhì)量問題，如數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確、零件頻繁損壞、異常噪音等等。還值得一提的是，在#魚躍牌血壓儀測(cè)得準(zhǔn)嗎#微博投票中，僅5.5%的消費(fèi)者認(rèn)為“非常準(zhǔn)確”，超半數(shù)認(rèn)為“完全不準(zhǔn)”或“不太準(zhǔn)確”。
產(chǎn)品質(zhì)量頻發(fā)反映出魚躍醫(yī)療在研發(fā)和管理上存在著明顯不足之處，想要向C端化、年輕化、數(shù)字化轉(zhuǎn)型，魚躍醫(yī)療就必須加大研發(fā)投入，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，才能在瞬息萬變的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
三、頻繁并購埋隱患
魚躍醫(yī)療認(rèn)為，通過外延式擴(kuò)張進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合是國內(nèi)醫(yī)療器械企業(yè)未來發(fā)展的必經(jīng)之路，通過外延式擴(kuò)張，魚躍醫(yī)療擴(kuò)大了規(guī)模，但也帶來不小的隱患。
2009年，魚躍醫(yī)療成功收購了擁有百年歷史的蘇州醫(yī)療用品廠；2014年，以11.42億元的價(jià)格收購了華潤(rùn)萬東1.12億國有股；2015年，收購上海醫(yī)療器械集團(tuán)100%股權(quán)，切入高端醫(yī)療設(shè)備領(lǐng)域；2016年收購上海中優(yōu)，支撐起消毒感控業(yè)務(wù)；2017年收購德國普美康Primedic，獲取AED核心技術(shù)；2019年，收購眼科器械企業(yè)六六視覺，并投資參股隱形眼鏡企業(yè)江蘇視準(zhǔn)；2021年，完成對(duì)動(dòng)態(tài)血糖儀企業(yè)凱立特的收購；2024年，收購江蘇樂潤(rùn)隱形眼鏡有限公司。
根據(jù)財(cái)報(bào)，當(dāng)前魚躍醫(yī)療旗下?lián)碛卸鄠€(gè)品牌，包括“魚躍yuwell”“潔芙柔”“華佗Hwato”等，然而除了“魚躍yuwell”外，其他品牌大多是通過外延式擴(kuò)張獲得。
外延式擴(kuò)張使得魚躍醫(yī)療的產(chǎn)業(yè)版圖迅速擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)了“凌空一躍”。然而，這種模式也存在潛在風(fēng)險(xiǎn)：一方面，外延式擴(kuò)張可能影響協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮，導(dǎo)致內(nèi)部資源分散，供應(yīng)鏈整合困難；另一方面，當(dāng)外部環(huán)境變化或資金壓力加大時(shí)，外延式擴(kuò)張將難以持續(xù)，導(dǎo)致業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)受阻。
同時(shí)，外延式擴(kuò)張也帶來了商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。魚躍醫(yī)療在財(cái)報(bào)中表示，自上市以來，公司通過收購兼并將業(yè)務(wù)范圍不斷擴(kuò)大，公司的盈利能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力因此持續(xù)快速提升。公司管理層將利用多年積累的資源整合經(jīng)驗(yàn)，本著求同存異的管理思路，從戰(zhàn)略層面優(yōu)化配置各方資源，調(diào)動(dòng)各方積極性，實(shí)現(xiàn)1+1＞2的并購效益。截至本報(bào)告期末，公司的商譽(yù)為 10.84 億元，占公司資產(chǎn)總額比重為 6.93%，公司管理層每年會(huì)審慎評(píng)估被收購公司經(jīng)營(yíng)狀況及可能出現(xiàn)計(jì)提商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。
吳群接班已四年有余，在此期間，魚躍醫(yī)療遭遇了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力、核心業(yè)務(wù)收入驟降、銷售費(fèi)用高企、品牌信任危機(jī)、外延式擴(kuò)張后遺癥顯現(xiàn)等多重挑戰(zhàn)。吳群立下的“軍令狀”已進(jìn)入倒計(jì)階段，但從魚躍醫(yī)療的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，其“千億市值夢(mèng)”恐怕難以實(shí)現(xiàn)。
