撰文 | 張宇
編輯 | 楊勇
題圖 | IC Photo
11月29日，數(shù)據(jù)智能應(yīng)用軟件供應(yīng)商明略科技正式向港交所遞交招股書(shū)。
明略科技主要是通過(guò)整合大模型、行業(yè)特定知識(shí)和多模態(tài)數(shù)據(jù)，為企業(yè)提供營(yíng)銷和營(yíng)運(yùn)決策及流程優(yōu)化服務(wù)。目前，明略科技已為全球135家財(cái)富世界500強(qiáng)企業(yè)提供服務(wù)，客戶覆蓋零售、消費(fèi)品、食品和飲料、汽車(chē)、3C、化妝品、母嬰用品等行業(yè)。
圖源：明略科技招股書(shū)
根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，按2023年總收入計(jì)算，明略科技是中國(guó)最大的數(shù)據(jù)智能應(yīng)用軟件供應(yīng)商。在行業(yè)內(nèi)占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，使得明略科技深受資本青睞，從2006年成立至今，累計(jì)完成了6輪系列融資，投資方包括騰訊投資、快手戰(zhàn)投、淡馬錫、紅杉中國(guó)、金沙江創(chuàng)投、弘卓資本、華興資本等數(shù)十家投資機(jī)構(gòu)。招股書(shū)顯示，騰訊持股比例高達(dá)26.96%，為最大外部投資方。
盡管頭頂“獨(dú)角獸”光環(huán)，但明略科技仍面臨諸多隱憂，比如估值大幅下滑、業(yè)務(wù)增收疲乏、技術(shù)落地難等。上市能否成為明略科技發(fā)展過(guò)程中的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)，仍是一個(gè)未知數(shù)。
一、仍陷于虧損泥潭
根據(jù)招股書(shū)，2021年至2024年上半年，明略科技的總營(yíng)收分別為10.43億元、12.69億元、14.62億元和5.65億元。
圖源：明略科技招股書(shū)
按照業(yè)務(wù)構(gòu)成，明略科技共有營(yíng)銷智能、營(yíng)運(yùn)智能、行業(yè)AI解決方案三個(gè)業(yè)務(wù)板塊，其中營(yíng)銷智能業(yè)務(wù)為主要收入來(lái)源，2021年至2024年上半年，營(yíng)銷智能業(yè)務(wù)收入分別為8.21億元、8.03億元、7.53億元和3.23億元，下滑趨勢(shì)明顯，同時(shí)占總營(yíng)收的比例也呈現(xiàn)出下滑態(tài)勢(shì)，由2021年的78.7%下降至2024年上半年的57.1%。
營(yíng)運(yùn)智能業(yè)務(wù)曾是明略科技的第三大業(yè)務(wù)，但在2022年超越行業(yè)AI解決方案業(yè)務(wù)成為第二大業(yè)務(wù)，2021年至2024年上半年，該業(yè)務(wù)收入分別為0.78億元、3.63億元、5.95億元和2.30億元，占總營(yíng)收的比例由7.5%上升至40.7%。
值得關(guān)注的是行業(yè)AI解決方案業(yè)務(wù)，2021年至2024年上半年，該業(yè)務(wù)收入分別為1.44億元、1.03億元、1.15億元和0.12億元，占總營(yíng)收的比例由2021年的13.8%下降至2024年上半年的2.2%，下滑趨勢(shì)尤為明顯。
行業(yè)AI解決方案業(yè)務(wù)主要是為金融、制造和軌道交通等行業(yè)的客戶提供定制的人工智能解決方案，利用知識(shí)圖譜集中和分析多源數(shù)據(jù)，揭示數(shù)據(jù)中隱藏的模式并改進(jìn)決策。在2022年下半年，明略科技開(kāi)始逐步放棄該業(yè)務(wù)。
在招股書(shū)中，明略科技表示，之所以放棄行業(yè)AI解決方案業(yè)務(wù)，是受幾個(gè)關(guān)鍵因素的驅(qū)動(dòng)：一是營(yíng)銷智能業(yè)務(wù)和營(yíng)運(yùn)智能業(yè)務(wù)更具增長(zhǎng)及創(chuàng)新潛力，聚焦有利于發(fā)展；二是行業(yè)AI解決方案業(yè)務(wù)的客戶對(duì)該業(yè)務(wù)的需求并不穩(wěn)定或持續(xù)，限制了業(yè)務(wù)的可擴(kuò)展性；三是行業(yè)AI解決方案業(yè)務(wù)的毛利率較低。
盡管放棄了毛利率較低的行業(yè)AI解決方案業(yè)務(wù)，但明略科技的綜合毛利率并沒(méi)有提升，反而是出現(xiàn)了大幅下滑。
圖源：明略科技招股書(shū)
根據(jù)招股書(shū)，2021年至2024年上半年，營(yíng)銷智能業(yè)務(wù)毛利率分別為71.7%、69.2%、72.8%和70.0%，而營(yíng)運(yùn)智能業(yè)務(wù)的毛利率分別為36.1%、32.0%、28.3%和27.9%。不難發(fā)現(xiàn)，毛利率更高的營(yíng)銷智能業(yè)務(wù)占比逐漸下滑，而毛利率更低的營(yíng)運(yùn)智能業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)張，導(dǎo)致明略科技的綜合毛利率由2021年的61.0%下滑至2024年上半年的50.6%。
此外，明略科技仍處于虧損之中，2021年至2024年上半年，其凈利潤(rùn)分別為-25.02億元、16.38億元、3.18億元和-0.99億元。隨著大數(shù)據(jù)和AI技術(shù)的快速發(fā)展，明略科技正面臨著日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，再次扭虧為盈可謂壓力巨大。
二、面臨多重隱憂
明略科技面臨著多重隱憂。
一是研發(fā)開(kāi)支高企。2021年至2024年上半年，明略科技的銷售成本分別為4.06億元、5.93億元、7.29億元和2.78億元，同比增速分別39%、46.8%、49.9%和49.4%；研發(fā)開(kāi)支分別為9.76億元、7.51億元、4.81億元和1.74億元；行政開(kāi)支分別為4.79億元、5.8億元、3.16億元和1.4億元；銷售及營(yíng)銷開(kāi)支分別為2.69億元、2.82億元、1.45億元和0.63億元。尤其是研發(fā)開(kāi)支，占總營(yíng)收的比例分別為93.5%、59.2%、32.9%和30.7%；占總運(yùn)營(yíng)費(fèi)用的比例分別為56.6%、46.6%、51.0%和46.1%。
二是大客戶依賴度逐漸升高。在招股書(shū)中，明略科技將大客戶定義為一年內(nèi)貢獻(xiàn)收入超過(guò)300萬(wàn)元或半年內(nèi)貢獻(xiàn)收入超過(guò)150萬(wàn)元的客戶數(shù)目。2021年至2024年上半年，前五大客戶貢獻(xiàn)收入分別為2.53億元、3.23億元、5.27億元和1.97億元，占總營(yíng)收的比例約為24.2%、25.4%、36.0%和34.7%，呈現(xiàn)出上升趨勢(shì)，其中，第一大客戶貢獻(xiàn)收入占總營(yíng)收的比例分別為6.9%、11.9%、24.4%和20.0%。
圖源：明略科技招股書(shū)
三是客戶流失明顯。2021年至2023年，明路科技的客戶數(shù)目分別為916個(gè)、1485個(gè)和1880個(gè)，而到了2024年上半年，客戶數(shù)目為1445個(gè)，較2023年同期下滑了6.8%。同時(shí)，大客戶數(shù)目分別為72個(gè)、72個(gè)和77個(gè)，到了2024年上半年下降至66個(gè)。還值得關(guān)注的是，明略科技的追加銷售率由2021年的32.2%下降至2024年上半年的28.9%，而留存率雖然由2021年的82.5%上升至2024年上半年84.4%，但相較于2023年同期，還是下降了4.5個(gè)百分點(diǎn)?？蛻袅舸骊P(guān)系到明略科技的可持續(xù)性發(fā)展，如果無(wú)法留住現(xiàn)有客戶或吸引新客戶，明略科技將無(wú)法實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
四是數(shù)據(jù)安全問(wèn)題。明略科技在招股書(shū)中坦言，網(wǎng)絡(luò)安全與數(shù)據(jù)隱私權(quán)的法規(guī)要求不斷演進(jìn)且日趨嚴(yán)格，如果我們或我們的第三方業(yè)務(wù)伙伴未能保護(hù)用戶的數(shù)據(jù)安全，或未能遵守適用的中國(guó)或外國(guó)隱私權(quán)或數(shù)據(jù)安全法律、法規(guī)、政策、合約條款、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)及其他要求，則可能會(huì)引致民事或法規(guī)責(zé)任，導(dǎo)致聲譽(yù)受損，從而會(huì)對(duì)業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮蟛焕绊憽?/p>
三、估值大打折扣
招股書(shū)顯示，截至IPO前，明略科技共經(jīng)歷了6輪系列融資，其中，E輪融資時(shí)估值最高。
2020年2月，明略科技完成了2.1億美元E1輪融資，投前估值為23.62億美元，同年9月又完成了1691萬(wàn)美元的E2輪融資，同年11月繼續(xù)完成了1.32億美元的E2輪融資，投前估值為29.18億美元，每股成本為23.9695美元。
圖源：明略科技招股書(shū)
此后三年，明略科技一直沒(méi)有進(jìn)行外部融資。直到2023年11月的F1輪融資時(shí)，其投前估值只剩5億美元，每股成本為3.9286美元。
2023年12月和2024年1月，明略科技分別完成了5087萬(wàn)美元的F2輪融資和2993萬(wàn)美元的F3輪融資，其中，F(xiàn)3輪融資是明略科技IPO前的最后一輪融資，投前估值為15億美元，每股成本為10.8775美元，這意味著明略科技的估值已經(jīng)腰斬，重新跌回到了C1輪融資時(shí)的水平。
明略科技估值大打折扣的背后，主要有兩方面的原因：一是雖然明略科技的總營(yíng)收呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但其凈利潤(rùn)未能與總營(yíng)收同步增長(zhǎng)，同時(shí)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)未能有效轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定的盈利，使得投資者對(duì)其盈利能力產(chǎn)生質(zhì)疑，進(jìn)而影響了估值；二是AI行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，明略科技雖然在數(shù)據(jù)智能應(yīng)用軟件領(lǐng)域有一定優(yōu)勢(shì)，但也面臨著越來(lái)越多的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)難免會(huì)對(duì)其估值產(chǎn)生了一定的壓力。
倘若成功登陸港交所之后，如何讓投資者看到其成長(zhǎng)性，將是明略科技不得不直面的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
