近期，上交所官網(wǎng)顯示，超穎電子電路股份有限公司（以下簡稱“超穎電子”）主板IPO提交注冊。
2023年底，超穎電子的主板IPO申請便獲上交所受理，標(biāo)志著其上市進(jìn)程的正式啟動。在問詢階段，其資產(chǎn)負(fù)債率、外銷收入占比成為監(jiān)管重點(diǎn)關(guān)注問題。此外，印制電路板（PCB）行業(yè)的競爭愈發(fā)激烈，也令超穎電子的業(yè)績增長明顯乏力。
優(yōu)勢不足凈利潤增幅下降
超穎電子主營業(yè)務(wù)是印制電路板的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于汽車電子、顯示、儲存、消費(fèi)電子、通信等領(lǐng)域，公司以汽車電子PCB為主，是國內(nèi)少數(shù)具備多階HDI及任意層互連HDI汽車電子板量產(chǎn)能力的公司之一。
近年來，在汽車電子、AI服務(wù)器市場需求迅猛增長的情況下，印制電路板行業(yè)的發(fā)展也迎來質(zhì)與量的同步飛躍。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2024年全球PCB產(chǎn)值達(dá)735.65億美元，同比增長5.8%；預(yù)計(jì)2029年全球PCB產(chǎn)值將達(dá)946.61億美元，2024年至2029年復(fù)合增速5.2%。其中，中國2024年P(guān)CB產(chǎn)值412.13億美元，占全球56%。
行業(yè)預(yù)測，PCB在2025年持續(xù)受益于AI、新能源汽車等下游領(lǐng)域的爆發(fā)式增長，行業(yè)高景氣周期延續(xù)，預(yù)計(jì)全年維持供需緊張狀態(tài)。
行業(yè)發(fā)展前景如同一個“巨型蛋糕”吸引無數(shù)企業(yè)前來廝殺拼搶，行業(yè)競爭也悄然加劇。在超穎電子招股書中，其將深南電路、景旺電子、滬電股份、勝宏科技、奧士康、博敏電子等列為同行可比公司。
但在營收規(guī)模、資產(chǎn)總額、研發(fā)投入等方面，超穎電子均不靠前。在營收規(guī)模方面，2024年深南電路、景旺電子、滬電股份、勝宏科技均超過百億，凈利潤均超10億，超穎電子營收僅為40.24億元；資產(chǎn)總額方面，深南電路、景旺電子、滬電股份、勝宏科技同樣均超過百億，奧士康、世運(yùn)電路、博敏電子均超80億，超穎電子僅為67.97億元；研發(fā)投入方面，超穎電子的占營收比最低，為3.27%。
在這樣的競爭環(huán)境下，超穎電子并不占據(jù)優(yōu)勢。2022年至2024年，公司營業(yè)收入分別為351415.93萬元、365625.25萬元、412361.70萬元，凈利潤分別為14082.80萬元、26615.53萬元、27621.73萬元，凈利潤增幅明顯下降，2025年更是直接步入下行通道，數(shù)據(jù)顯示，2025年1月至9月，超穎電子預(yù)計(jì)凈利潤為21800萬元至23800萬元，同比下降9.49%至1.19%。
負(fù)債高企資金壓力大
在超穎電子的招股書中，資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)據(jù)分外“亮眼”。2022年至2024年，超穎電子分別高達(dá)72.14%、68.75%、72.83%。
就資產(chǎn)負(fù)債率的通用參考閾值來看：50%以下：通常被認(rèn)為是“低負(fù)債”，企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，償債壓力小，財(cái)務(wù)風(fēng)險較低；50%至70%屬于“中等負(fù)債”區(qū)間，多數(shù)成熟企業(yè)（尤其是制造業(yè)、服務(wù)業(yè)）處于此范圍；70%以上常被視為“高負(fù)債”警戒線。此時企業(yè)負(fù)債占比過高，利息支出壓力大，可能面臨償債困難，財(cái)務(wù)風(fēng)險顯著上升；90%以上屬于“極高負(fù)債”，企業(yè)資金鏈脆弱，依賴借新還舊維持運(yùn)營，破產(chǎn)風(fēng)險較高。
目前，超穎電子的資產(chǎn)負(fù)債率已超過“高負(fù)債”警戒線，且公司本次上市的募資用途也進(jìn)一步證實(shí)了超穎電子正在面臨較大的資金壓力。
招股書顯示，超穎電子本次發(fā)行計(jì)劃募集資金66000.00萬元，其中，40000.00萬元將用于“超穎電子電路股份有限公司高多層及HDI項(xiàng)目第二階段”；26000萬元將用于補(bǔ)充流動資金及償還銀行貸款。
將近40%的募集資金將用來補(bǔ)流還貸，而這還是迫于監(jiān)管壓力所下調(diào)過的募資金額。在此前的申報稿中，超穎電子計(jì)劃募集總額是10億元，其中用于“補(bǔ)充流動資金及償還銀行貸款”的金額為6億元，一度被質(zhì)疑“圈錢”?？煽闯龀f電子對資金渴求的迫切程度。
超穎電子有多缺錢？債務(wù)結(jié)構(gòu)顯示，2024年其短期借款激增至17.26億元，2023年該數(shù)額還只有8.71億元，同比翻倍；應(yīng)付賬款達(dá)20.38億元，占流動負(fù)債近50%。公司流動負(fù)債與非流動負(fù)債總計(jì)高達(dá)49.50億元，賬面貨幣資金僅5.65億元。
高負(fù)債也為超穎電子帶來沉重利息負(fù)擔(dān)，2024年其利息支出為1.03億元，占凈利潤的37.32%。
代理商協(xié)助銷售收入占比畸高
在超穎電子處于增長狀態(tài)的營業(yè)收入當(dāng)中，有超高比例來自公司代理商協(xié)助銷售收入。2022年至2024年，代理商協(xié)助銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例（備考）分別為 88.39%、89.72%、 82.71%，該比例遠(yuǎn)超同行，可以證明超穎電子自身幾乎沒有銷售團(tuán)隊(duì)。
據(jù)了解，代理商協(xié)助銷售是指企業(yè)（供應(yīng)商或品牌方）通過與第三方代理商合作，利用代理商的資源、渠道或?qū)I(yè)能力，共同完成產(chǎn)品銷售和市場拓展的過程。作為中間方，代表企業(yè)與終端客戶或下游渠道對接，承擔(dān)部分銷售職能（如推廣、簽約、服務(wù)）；企業(yè)則提供產(chǎn)品、技術(shù)支持及品牌授權(quán)，制定銷售策略和價格體系，可能提供培訓(xùn)或市場物料支持。
這種模式無需企業(yè)自建銷售團(tuán)隊(duì)，在公司成立初期可降低人力、運(yùn)營和市場風(fēng)險。代理商的專業(yè)能力和本地化資源可加速銷售轉(zhuǎn)化，并根據(jù)市場反饋快速調(diào)整合作策略（如增減代理區(qū)域）。但長此以往，代理商協(xié)助銷售卻存在諸多“雷”點(diǎn)。
第一，利潤空間被壓縮，議價權(quán)弱勢。代理商通常會抽取一定比例的傭金，導(dǎo)致企業(yè)實(shí)際到手的收入低于終端售價。若代理商占比過高，企業(yè)對定價的控制權(quán)被削弱；若代理商強(qiáng)勢（如掌握核心客戶資源），可能要求更高分成、壓價采購，進(jìn)一步侵蝕利潤。
第二，渠道控制力弱，客戶資源流失。代理商直接對接終端客戶，企業(yè)可能難以掌握真實(shí)的客戶需求、消費(fèi)習(xí)慣等核心數(shù)據(jù)，導(dǎo)致產(chǎn)品迭代、營銷策略脫離市場。更嚴(yán)重的是，客戶資源歸屬于代理商，若代理商終止合作、轉(zhuǎn)投競品，企業(yè)可能瞬間失去大片市場，且難以快速重建渠道。
第三，長期戰(zhàn)略受限，抗風(fēng)險能力下降。過度依賴代理商的企業(yè)，在市場變化時靈活性不足：若行業(yè)出現(xiàn)新趨勢（如線上渠道崛起），代理商可能因自身轉(zhuǎn)型慢而拖累企業(yè)布局；若遭遇經(jīng)濟(jì)下行，代理商縮減采購，企業(yè)營收會直接受沖擊。
通過數(shù)據(jù)可以看出，超穎電子的代理商協(xié)助銷售收入占比畸高，2023年一度沖至90%。如果與代理商的合作有任何變動，均可令超穎電子目前所有的客戶、市場、營收額度化為烏有。
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