在問詢階段排隊逾一年半后，海安橡膠集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“海安橡膠”）即將迎來沖A的下一關(guān)鍵節(jié)點，公司深市主板IPO將于5月30日上會迎考。本次沖擊上市背后，海安橡膠業(yè)績增速出現(xiàn)下滑，海外業(yè)務(wù)發(fā)展存隱憂，公司創(chuàng)始人在IPO前套現(xiàn)獲利，諸多問題纏身為其未來發(fā)展蒙上一層陰影。
增長引擎失速
公開資料顯示，海安橡膠主營巨型全鋼工程機(jī)械子午線輪胎的研發(fā)生產(chǎn)和銷售，以及礦用輪胎運營管理等。2021年，海安橡膠被工業(yè)和信息化部評為國家級專精特新“小巨人”企業(yè)。2024年9月，該公司被評為專精特新重點“小巨人”企業(yè)。
從業(yè)績表現(xiàn)來看，2022年至2024年，海安橡膠實現(xiàn)營收分別為7.59億元、15.08億元、22.51億元、23億元；歸母凈利潤分別為7945.51萬元、3.54億元、6.54億元、6.79億元。雖然業(yè)績保持逐年增長，但增速明顯下滑。
進(jìn)入2025年后，海安橡膠的營收數(shù)據(jù)還出現(xiàn)了下降的情況。2025年第一季度，海安橡膠實現(xiàn)營業(yè)收入4.68億元，同比下降9.62%。在招股書（上會稿）中，海安橡膠只是闡明了2025年第一季度歸母凈利潤同比增長的原因，但只字未提當(dāng)季營業(yè)收入同比下降的原因，不免令人心生疑惑。
根據(jù)預(yù)計數(shù)據(jù)，不管是營業(yè)收入還是歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤，海安橡膠今年上半年都存在下滑的可能性。
值得關(guān)注的是，在業(yè)績保持增長的2022年至2024年，海安橡膠的應(yīng)收賬款也在逐年增長，分別達(dá)到3.42億元、4.18億元、6.25億元，占總資產(chǎn)的比例分別為16.27%、14.92%以及19.05%，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為22.70%、18.57%以及27.19%。
對此，海安橡膠解釋稱，公司應(yīng)收賬款增長，主要是隨著公司營收規(guī)模的擴(kuò)大，應(yīng)收賬款規(guī)模也相應(yīng)擴(kuò)大。
業(yè)內(nèi)人士分析稱，由于輪胎行業(yè)客戶多數(shù)是大型企業(yè)，結(jié)算周期長，應(yīng)收賬款具有一定合理性。但如果增長主要源于賬期延長、客戶集中度過高或壞賬準(zhǔn)備不足，那么就可能引發(fā)現(xiàn)金流壓力，降低了資金周轉(zhuǎn)的效率，甚至導(dǎo)致壞賬損失，進(jìn)而影響企業(yè)日常經(jīng)營。
過度依賴海外市場暗藏隱憂
業(yè)績增速下滑的同時，海安橡膠過度依賴海外市場其實也暗藏風(fēng)險。
2022年至2024年，海安橡膠主營業(yè)務(wù)實現(xiàn)境外收入分別為9.50億元、16.82億元、16.65億元，境外收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為65.19%、76.16%、74.23%。
境外收入的持續(xù)增長，或與“撿漏”俄羅斯市場有較大的關(guān)系。2022年至2024年，公司來自俄羅斯的境外收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為34.38%、49.58%、44.16%。
根據(jù)海安橡膠披露，受國際地緣關(guān)系變化的影響，2022年起國際三大品牌米其林、普利司通、固特異的全鋼巨胎產(chǎn)品逐步退出俄羅斯市場，基于中俄兩國構(gòu)建的穩(wěn)定貿(mào)易關(guān)系，俄羅斯大型礦業(yè)公司紛紛轉(zhuǎn)向中國采購全鋼巨胎產(chǎn)品，海安橡膠的全鋼巨胎產(chǎn)品得以在俄羅斯市場實現(xiàn)銷售規(guī)模的大幅增長。
不過，近年來隨著國際貿(mào)易摩擦和爭端加劇，部分國家實行貿(mào)易保護(hù)主義，且國際地緣關(guān)系的變化可能對某些國家或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易發(fā)展產(chǎn)生顯著影響。
海安橡膠在招股書中指出，如果未來境外市場普遍實施提高關(guān)稅、限制進(jìn)口等貿(mào)易保護(hù)政策，可能導(dǎo)致公司產(chǎn)品在國際市場的需求發(fā)生重大變化，從而對公司業(yè)績造成不利影響。甚至在極端情況下，公司可能出現(xiàn)上市當(dāng)年營業(yè)利潤較上年下滑50%以上的風(fēng)險。
除此以外，海安橡膠海外子公司的經(jīng)營管理風(fēng)險同樣不容小覷。截至招股書（上會稿）簽署日，海安橡膠擁有境外子公司11家；2024年境外子公司合計主營業(yè)務(wù)收入4.64億元，占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例為20.66%。
由于海外子公司經(jīng)營管理可能會受到外部國際貨物運輸、地緣沖突及各種突發(fā)事件影響，外部環(huán)境更加復(fù)雜多變，因此海安橡膠面臨海外子公司經(jīng)營風(fēng)險。如果該公司不能持續(xù)加強(qiáng)境外子公司管控，可能會對公司的經(jīng)營管理產(chǎn)生不利影響。
IPO前創(chuàng)始人套現(xiàn)近4億
2023年6月12日，海安橡膠向深交所提交了上市申請，次月便進(jìn)入到問詢階段。2025年3月，該公司回復(fù)了第二輪問詢函，直到近期補(bǔ)充更新了兩版招股書才終于等來了即將上會的消息。
在兩輪問詢函中，關(guān)于外部股東突擊入股、關(guān)聯(lián)交易等問題被反復(fù)提及。
根據(jù)首輪回復(fù)函，從2007年4月到2020年，海安橡膠是創(chuàng)始人朱暉單一股東的一人有限公司。隨著公司開始準(zhǔn)備IPO事宜，2020年2月以來，該公司通過老股東出讓股權(quán)、增資等方式引入了外部股東。
經(jīng)過兩年半的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，海安橡膠的估值從10億元提升至40億元，但對應(yīng)市盈率水平從22.26倍下降至11.30倍，朱暉則在其中套現(xiàn)近4億元。
2020年2月，海安橡膠的整體估值為10億元，朱暉持股100%。2月至7月，朱暉以10元/每元注冊資本的價格轉(zhuǎn)讓了共計2245萬元的注冊資本給金浦國調(diào)基金、林志煌、廈門建極等，總代價為2.245億元。7月，朱暉又以8元/每元注冊資本的價格轉(zhuǎn)讓了805萬元的注冊資本給員工持股平臺，總代價為6440萬元。
2022年9月，朱暉因個人資金需要，以28.68元/股的價格將280萬元注冊資金轉(zhuǎn)讓給恒旺投資，轉(zhuǎn)讓總價為8030.4萬元。雙方協(xié)商確定海安橡膠此時估值為40億元。至此，通過一系列的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，朱暉成功套現(xiàn)3.69億元。
隨著股權(quán)轉(zhuǎn)讓和引入外部股東，截至招股書（上會稿）簽署日，朱暉通過直接及間接的方式合計持有海安橡膠股權(quán)比例已降至47.82%。目前，朱暉仍為公司實際控制人。
不僅如此，在2021年和2022年，海安橡膠還進(jìn)行了“突擊式”現(xiàn)金分紅，兩年合計分紅1.39億元，占同期公司歸母凈利潤總額的32.18%。
此外，2022年至2024年海安橡膠經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為4.88億元、6.26億元、4.78億元。截至2024年末短期借款和一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債合計僅為1.77億元，而貨幣資金則高達(dá)6.69億元。
不難看出，海安橡膠的現(xiàn)金流較為充裕，債務(wù)壓力也并不大，上市前夕還在進(jìn)行現(xiàn)金分紅，但海安橡膠本次IPO募資中3.5億元將用于補(bǔ)充流動資金。
“不差錢”的企業(yè)，竟然還需要募資補(bǔ)充流動資金，這實在令人看不透。
“重要客戶變股東”引質(zhì)疑
除了實控人瘋狂套現(xiàn)，海安橡膠還上演過“重要客戶變股東”的戲碼。
在股權(quán)轉(zhuǎn)讓前，朱暉是海安橡膠的唯一股東。不過經(jīng)過多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓以及增資引入外部股東后，目前共有27名直接股東。其中包括2名自然人股東林志煌和張文謹(jǐn)，以及信暉投資、紫金紫?；?、揚中徐工基金、江銅投資等。
需要注意的是，海安橡膠的股東大部分來自其重要客戶，并且這些股東進(jìn)入后，對海安橡膠的采購額大幅增長。
紫金礦業(yè)間接持股的紫金紫?；穑淙牍蓵r間為2021年1月，在入股前一年、入股當(dāng)年及入股后一年，海安橡膠對紫金礦業(yè)的銷售金額分別為6502.59萬元、1.56億元和2.13億元，銷售規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。
江銅投資是其主要客戶江西銅業(yè)控股股東江西銅業(yè)集團(tuán)的全資孫公司，其入股時間為2021年5月，在入股前一年、入股當(dāng)年及入股后一年，海安橡膠對江銅投資的銷售金額分別為1781.81萬元、4433.8萬元、5545.06萬元，銷售金額同樣在增加。
對于上述現(xiàn)象，深交所也重點關(guān)注，并在問詢函中重點提及。海安橡膠回應(yīng)稱，公司與客戶、供應(yīng)商存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的股東入股價格與同期的財務(wù)投資者入股價格一致，系具有公允性的市場行為，不存在利益綁定和利益輸送。
即便如此，市場仍然充滿質(zhì)疑。整體來看，海安橡膠業(yè)績失速，海外業(yè)務(wù)發(fā)展存隱憂，上市前夕實控人還在套現(xiàn)，最終能否順利過會，仍存巨大懸念。
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