出品｜公司研究室
文｜虎山
震蕩市中，資金正涌向這些賽道
七月流火，A股在波動中前行。一邊是消費(fèi)數(shù)據(jù)溫和回升、政策暖風(fēng)頻吹，一邊是部分行業(yè)估值高企、資金分歧加劇。震蕩市中，有人看到風(fēng)險(xiǎn)，有人嗅到機(jī)遇。
首批公募二季報(bào)披露，揭開了上半年基金江湖的激烈戰(zhàn)況：創(chuàng)新藥基規(guī)模激增30倍，主動權(quán)益基金業(yè)績霸屏，景氣投資風(fēng)格強(qiáng)勢回歸。
當(dāng)“老十家”與“新十家”基金公司座次重排，當(dāng)AI與創(chuàng)新藥引領(lǐng)的成長浪潮席卷市場，2025下半場的投資機(jī)會究竟藏在哪里？
分歧加劇的震蕩市
最新數(shù)據(jù)顯示，社零增速回升至6.4%，消費(fèi)刺激政策成效初顯，但高頻消費(fèi)價(jià)格仍顯疲軟，居民消費(fèi)信心仍在修復(fù)途中。出口增速則回落至4.8%，前期搶出口效應(yīng)消退。制造業(yè)PMI顯示生產(chǎn)端修復(fù)動能仍需鞏固。
估值層面，當(dāng)前中證A500的PE-TTM在15.2倍，處于近10年67.7%分位，絕對水平處中樞偏上位置。指數(shù)ERP為4.95%，相對估值處于3年滾動均值附近。
易方達(dá)基金龐亞平在7月展望中指出：“6月雖然市場總體上漲，但中間的波動在放大，市場參與者的分歧加劇。7月或仍然維持震蕩市，可關(guān)注波動放大下偏低位的配置機(jī)會?！?/p>
不過中期來看，當(dāng)前大概率已處于中長期信用周期的底部。從中長貸TTM同比增速看，3、4、5月已連續(xù)回升，2025年整體的信用壓力或小于過去兩年。順周期的核心資產(chǎn)如中證A500、滬深300等有望直接受益。
基金江湖的風(fēng)云
2025年一季度公募非貨規(guī)模排行榜顯示，行業(yè)格局正在重塑：“萬億俱樂部”穩(wěn)如磐石：易方達(dá)（1.99萬億）、華夏（1.90萬億）、廣發(fā)（1.39萬億）分列前三，富國成最大黑馬：規(guī)模環(huán)比增5.4%，取代嘉實(shí)躋身第四。
華泰柏瑞指數(shù)突圍：憑借寬基指數(shù)資金流入，規(guī)模環(huán)比增3.94%。
“老十家”基金公司呈現(xiàn)劇烈分化。華夏（1.90萬億）、南方（1.30萬億）、富國（1.08萬億）、嘉實(shí)（1.02萬億）穩(wěn)坐萬億寶座；而長盛基金僅861億元規(guī)模墊底，成為“老十家”中唯一未破千億的機(jī)構(gòu)。
更值得關(guān)注的是“新十家”的崛起——行業(yè)前十強(qiáng)中僅五家為“老十家”，其余席位均被新銳勢力占據(jù)。一家券商分析師指出：“被動投資的崛起正在重塑行業(yè)格局，傳統(tǒng)主動管理巨頭面臨轉(zhuǎn)型壓力?！?/p>
創(chuàng)新藥與景氣的勝利者
隨著二季報(bào)披露，一批績優(yōu)基金經(jīng)理浮出水面：
梁福睿（長城醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)精選）：上半年累計(jì)凈值增長率達(dá)75.18%，位居權(quán)益類基金業(yè)績亞軍，基金規(guī)模從一季度末的3596萬元猛增至11.32億元，增幅超30倍。展望三季度：“創(chuàng)新藥管線海外授權(quán)的產(chǎn)業(yè)趨勢有望延續(xù)，基金將繼續(xù)聚焦臨床數(shù)據(jù)讀出、管線海外授權(quán)和國內(nèi)銷售放量三個(gè)維度”。
王開展（景順長城龍頭成長）：任職以來凈值增長16.34%，跑贏基準(zhǔn)近10個(gè)百分點(diǎn)，旗幟鮮明：“成長風(fēng)格迎來周期性回歸，中國在新能源、半導(dǎo)體、AI應(yīng)用等領(lǐng)域正取得突破性進(jìn)展”。投資主線鎖定中國品牌“出?！薄I應(yīng)用層、新消費(fèi)替代及大宗商品結(jié)構(gòu)性機(jī)會。
主動權(quán)益基金集體爆發(fā)：29只產(chǎn)品開年漲超20%，霸屏業(yè)績榜。鵬華碳中和主題（+46.61%）、永贏先進(jìn)制造智選（+45.61%）領(lǐng)跑，中航趨勢領(lǐng)航等7只產(chǎn)品漲幅超30%。人形機(jī)器人、DeepSeek等主題投資成為重要推手，主動基金憑借選股能力顯著跑贏被動指數(shù)。
三大主線浮現(xiàn)
綜合基金經(jīng)理觀點(diǎn)，下半年三大主線值得關(guān)注：
1. 創(chuàng)新藥全球化加速
醫(yī)保局《支持創(chuàng)新藥高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》出臺，創(chuàng)新藥迎來政策紅利期。中國在多個(gè)靶點(diǎn)研發(fā)進(jìn)度和療效超越海外，管線海外授權(quán)（License-out）將持續(xù)放量。國內(nèi)銷售則關(guān)注醫(yī)保談判和商保覆蓋進(jìn)展。
2. AI應(yīng)用與高端制造落地
景順長城王開展指出：“算力建設(shè)正從資本開支驅(qū)動轉(zhuǎn)向營運(yùn)開支驅(qū)動，多模態(tài)模型向Agent技術(shù)演進(jìn)，等待‘AI時(shí)代的微信’級應(yīng)用誕生。”人形機(jī)器人加速商業(yè)化，從0到1邁向1到N的爆發(fā)階段已然開啟。
3. 中國品牌出海浪潮
新能源車、船舶、半導(dǎo)體設(shè)備等領(lǐng)域，中國企業(yè)正從代工模式轉(zhuǎn)向全球化品牌輸出。華富時(shí)代銳選混合基金經(jīng)理陳奇已全面配置泛自動駕駛板塊：“自動駕駛是AI落地最快、最具商業(yè)化場景的應(yīng)用之一?！?/p>
2025年的市場，沒有雨露均沾的牛市，只有結(jié)構(gòu)分化的機(jī)會。當(dāng)公募“老十家”中的掉隊(duì)者警示著不進(jìn)則退的行業(yè)法則，當(dāng)創(chuàng)新藥基30倍規(guī)模增長印證著景氣投資的回歸，普通投資者更需保持清醒：
“這是一個(gè)高度內(nèi)卷的游戲，一旦人多了，資產(chǎn)價(jià)格可能就會貴。”一位績優(yōu)基金經(jīng)理坦言。在震蕩加劇的下半年，均衡配置、聚焦景氣、長期持有，或許才是穿越波動的明智之選。
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