文｜謝澤鋒
編輯｜楊旭然
超600億元，鯨吞關(guān)聯(lián)公司。這是一次在A股歷史上排得上號(hào)的大規(guī)模資本運(yùn)作。
家族二代掌門人接班后，亞洲鋁業(yè)巨無霸魏橋集團(tuán)開始了新一輪的資本騰挪。
先是2024年年初，魏橋紡織完成了私有化。一年多后，這艘工業(yè)巨艦又開始轟鳴。根據(jù)最新公告，魏橋系A(chǔ)股上市公司宏創(chuàng)控股擬豪擲635億元，從H股公司中國宏橋手中，收購其下屬核心資產(chǎn)山東宏拓實(shí)業(yè)100%股權(quán)。
堅(jiān)守紡織和鋁業(yè)兩大長期不被外界看好的行業(yè)，魏橋在創(chuàng)一代張士平帶領(lǐng)下，硬生生從一個(gè)貧困縣起家，野蠻生長為連續(xù)12年躋身世界500強(qiáng)的實(shí)業(yè)巨頭，并長期穩(wěn)坐山東民企的第一把交椅。
憑借令人發(fā)指的降本增效、自建電廠和循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式，魏橋稱霸微利產(chǎn)業(yè)。
頗有傳奇色彩的張士平，也因此被稱為“亞洲棉王”、“鋁電大王”。2019年張士平去世后，二代張波兄妹三人接班，公司經(jīng)營仍然穩(wěn)健。盡管經(jīng)歷環(huán)保整治、市場(chǎng)下行、周期波動(dòng)之后，張氏家族依然穩(wěn)居山東首富之位。
在張波手中，魏橋啟動(dòng)了“三板斧”——上游產(chǎn)能轉(zhuǎn)移、下游延伸至新能源汽車、資本層面連番運(yùn)作。繼承張士平遺志的同時(shí)，魏橋帝國也開始走向了新的紀(jì)元。
本文是來自《巨潮WAVE》內(nèi)容團(tuán)隊(duì)的深度價(jià)值文章，歡迎您多平臺(tái)關(guān)注。
01 鯨吞
一紙公告，在A股市場(chǎng)投下一枚深水炸彈。
5月22日，宏創(chuàng)控股發(fā)布公告，擬通過發(fā)行股份收購宏拓實(shí)業(yè)100%股權(quán)，交易對(duì)價(jià)高達(dá)驚人的635億元，如此巨大的規(guī)模，在整個(gè)A股歷史上，都十分罕見。
這筆交易，不僅是張氏家族內(nèi)部資產(chǎn)的“左手倒右手”，也是A股和H股之間的資本運(yùn)作，亦是魏橋鋁業(yè)板塊的優(yōu)化梳理。
買方，宏創(chuàng)控股于2017年通過借殼魯豐環(huán)保登陸A股市場(chǎng)，屬于H股中國宏橋的旗下公司，通過山東宏橋新型材料有限公司間接持股22.98%；賣方，宏拓實(shí)業(yè)隸屬于山東宏橋旗下魏橋鋁電，中國宏橋間接持有95.29%的股份。
也就是說，宏創(chuàng)控股和宏拓實(shí)業(yè)屬于關(guān)聯(lián)公司，且宏拓實(shí)業(yè)的“輩分”還要低宏創(chuàng)控股一頭。但在資產(chǎn)規(guī)模上，宏拓實(shí)業(yè)卻強(qiáng)勢(shì)碾壓。
宏創(chuàng)控股主營鋁卷、鋁板帶箔產(chǎn)品，屬于鋁加工的中下游環(huán)節(jié)。雖隸屬于聲名顯赫的魏橋集團(tuán)，但由于產(chǎn)品聚焦于單一的鋁加工，且競(jìng)爭日益加劇，公司業(yè)績并不好看，長期徘徊在虧損邊緣，2023-2024年分別虧損1.45億元、6898.18萬元，2025年一季度繼續(xù)虧損近6000萬元。
反觀宏拓實(shí)業(yè)，其屬于張氏家族的鋁業(yè)旗艦，擁有中國宏橋國內(nèi)全部鋁合金、氧化鋁及部分鋁合金加工生產(chǎn)線。
2024年，因國內(nèi)外諸多黑天鵝事件影響，氧化鋁價(jià)格大漲近40%，因此上中游企業(yè)賺得盆滿缽滿，下游企業(yè)則承壓。
這一年，中國宏橋暴賺223.72億元，同比增長95.2%，利潤股價(jià)均創(chuàng)歷史新高。作為利潤大戶，旗下的宏拓實(shí)業(yè)斬獲1492.89億元營收，同比增長15.77%，實(shí)現(xiàn)凈利潤181.44億元，同比大增168.91%?？梢哉f，中國宏橋乃至整個(gè)魏橋的業(yè)績都需看其臉色。
對(duì)比來看，2024年末，宏拓實(shí)業(yè)總資產(chǎn)1050.43億元，凈資產(chǎn)也高達(dá)427.38億元；而宏創(chuàng)控股的總資產(chǎn)僅31.27億億元，凈資產(chǎn)只有19.6億元。估值層面，宏拓實(shí)業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估價(jià)約635億元，增值率達(dá)到48.62%，而目前宏創(chuàng)控股市值僅123億元。
宏創(chuàng)控股要一口氣吞下為自己凈資產(chǎn)22倍的巨無霸，對(duì)于賬上只有3億現(xiàn)金的這家鋁成分股中凈利潤墊底的企業(yè)來說，無疑是巨大的負(fù)擔(dān)。
公司因此選擇全部以發(fā)行股份方式支付，計(jì)劃以每股5.34元的價(jià)格，向宏拓實(shí)業(yè)股東山東魏橋鋁電等發(fā)行約118.95億股新股。然而，每股5.34元的價(jià)格僅相當(dāng)于當(dāng)前股價(jià)的一半，顯然，資本市場(chǎng)并不買賬，次日開盤后，公司股價(jià)便由高處跳水，收盤時(shí)幾乎跌停。
如此龐大的資產(chǎn)騰挪，也必定會(huì)受到監(jiān)管嚴(yán)格審查，成行的不確定仍然存在。
02 手術(shù)
兩次動(dòng)刀港股資產(chǎn)，相比嚴(yán)守實(shí)業(yè)不玩金融的張士平，張氏二代們的經(jīng)營理念顯然要活泛一些。
無論是私有化紡織資產(chǎn)，還是推動(dòng)鋁業(yè)A股上市，一大核心原因就是港股的估值實(shí)在太低。
盡管紡織業(yè)景氣度不佳，魏橋紡織業(yè)績下滑，但在其私有化之前，市凈率被打到了令人咋舌的0.11，公告發(fā)布后股價(jià)在翻倍之后，市凈率也只有0.22。
彼時(shí)的魏橋紡織手握現(xiàn)金101億元，負(fù)債僅48.6億元。公司分紅非?？犊?，累計(jì)19次向投資者“派發(fā)紅包”共計(jì)51.95億港元，而IPO時(shí)募資只有24.42億港元，加上此后的兩次配股，共計(jì)融資也才39.39億港元。
離開港股之前，魏橋紡織股價(jià)持續(xù)陰跌，險(xiǎn)些跌破1元仙股的臨界點(diǎn)，股票交易情緒慘淡，成交量低迷。且在2006年3月之后長達(dá)17年的時(shí)間里，再也沒有從資本市場(chǎng)中募集過資金。
1965年，巴菲特秉持“撿煙蒂”的思路，以每股7.5美元收購瀕臨破產(chǎn)的伯克希爾——一家北方的紡織廠，此后通過傳奇般的投資操作，60年里獲得了5.5萬倍的收益神跡。
但過去多年港股的調(diào)性和風(fēng)格，決定了魏橋紡織無法成為伯克希爾。嚴(yán)重低估，失去融資功能，留在資本市場(chǎng)，已經(jīng)沒有什么意義。
按照私有化方案，魏橋紡織以3.5港元組織回購，相比公告前1.71港元的收盤價(jià)，溢價(jià)高達(dá)104.68%，可謂誠意滿滿。紡織板塊的退市已經(jīng)是一個(gè)不錯(cuò)的結(jié)局。
相同的，中國宏橋盡管業(yè)績持續(xù)向好，但其PE市盈率不到6倍，市凈率1.2倍，而中國鋁業(yè)、天山鋁業(yè)、美國鋁業(yè)等同儕的PE均在8倍以上，A股鋁行業(yè)PE均值為11倍。
而中國宏橋的利潤幾乎是中國鋁業(yè)的2倍，今年一季度，山東宏橋?qū)崿F(xiàn)收入401.73億元，同比增長15.6%；凈利潤63.57億元，同比繼續(xù)大增46.5%，環(huán)比口徑亦增長四成，幾乎都由宏拓實(shí)業(yè)貢獻(xiàn)。
將鋁業(yè)資產(chǎn)裝進(jìn)A股市場(chǎng)，無疑將大幅提升其市場(chǎng)估值，中國宏橋也有可能“母以子貴”。
若此次交易完成后，中國宏橋?qū)⒋蠓鰪?qiáng)對(duì)宏創(chuàng)控股的控制，間接持股比例將提升至88.99%，對(duì)宏拓實(shí)業(yè)的間接持股比例將降至88.99%。此番操作下來，直接收獲“兩個(gè)資本金蛋”，順帶解決長期以來內(nèi)部同業(yè)競(jìng)爭的困擾，可謂一石三鳥。
宏拓實(shí)業(yè)當(dāng)前擁有電解鋁年產(chǎn)能645.9萬噸，僅次于中國鋁業(yè)，氧化鋁年產(chǎn)能1900萬噸，鋁加工產(chǎn)能97萬噸。該公司還擁有全球首條全系列600kA特大型預(yù)焙陽極電解槽，噸鋁電耗降至12500kWh以下，較行業(yè)平均低5%。
吞下宏拓實(shí)業(yè)，A股將迎來一個(gè)資產(chǎn)規(guī)模超千億，營業(yè)收入超1500億元的世界級(jí)鋁業(yè)航母。上市公司凈利潤也將大幅飆升，凈資產(chǎn)收益率將由負(fù)提升至接近40%。
對(duì)于宏創(chuàng)控股原有的股東來說，這也意味著從此將徹底走出過往的業(yè)績泥潭，麻雀變鳳凰。
03 難題
劉永行和張士平兩位中國老牌企業(yè)家，堪稱“鋁業(yè)殺手”，放眼全球都難有能出其右者。
兩人在號(hào)稱“全球最難賺錢”的氧化鋁行業(yè)死磕實(shí)業(yè)，不碰金融和房地產(chǎn)，劉永行甚至不融資不上市，公司股東列表中只有其父子二人。
張士平甚至曾放出豪言：“即使有一天，全世界的紡織或鋁業(yè)公司都倒閉了，魏橋也一定是最后一個(gè)倒下的?！?/strong>
其秘訣在于“自建電廠+循環(huán)經(jīng)濟(jì)+降本增效”，外界稱其為“魏橋模式”。 曾有傳言稱，魏橋自建電廠電價(jià)比國家電網(wǎng)低三成以上，下屬企業(yè)用電不到0.3元/度，這讓高耗能的紡織和鋁業(yè)鏈條持續(xù)受益。
40多年的發(fā)展歷程中，魏橋逐漸形成了“熱電-棉業(yè)-紡織-家紡”的紡織產(chǎn)業(yè)鏈，及“熱電-氧化鋁-原鋁-高精鋁板帶箔、新材料”的鋁業(yè)布局。
降本方面，劉永行和張士平都做到了令人發(fā)指的地步，把精細(xì)化管理和規(guī)模優(yōu)勢(shì)發(fā)揮到極致。據(jù)稱，魏橋紡織萬錠用工僅為50人，而全行業(yè)為100人，最先進(jìn)產(chǎn)線的只有10人，耗水、耗電、耗材，都能做到同行業(yè)最低。
自二代接班后，魏橋也遭遇過諸多難題。包括曾經(jīng)因?yàn)榄h(huán)境污染問題被環(huán)保部點(diǎn)名批評(píng)，再是紡織板塊受限于行業(yè)，另外因政策所限，集團(tuán)鋁業(yè)產(chǎn)能已基本觸達(dá)天花板。
重壓之下，張波掌舵魏橋巨輪再次轉(zhuǎn)變航向。一手，轉(zhuǎn)移上游產(chǎn)能，將位于大本營山東的產(chǎn)能陸續(xù)向云南遷徙。
這項(xiàng)龐大的遷移計(jì)劃被分成兩批，分別向云南文山硯山縣轉(zhuǎn)移202萬噸，目前一期項(xiàng)目已經(jīng)投產(chǎn)，后又向紅河州瀘西縣轉(zhuǎn)移193萬噸，合計(jì)達(dá)395萬噸。為此，魏橋要耗費(fèi)112億元。
另一手，張波開始逐漸改變張士平“只聚焦鋁業(yè)和紡織”的定位。
張波治下的魏橋闊步挺進(jìn)新能源汽車領(lǐng)域。當(dāng)然，這也并未脫離“聚焦鋁業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈”的戰(zhàn)略。
2023年開年的前兩個(gè)月，魏橋先是收購了北京藍(lán)雀靈汽車50%股份，借此控股了曾隸屬于長城汽車的領(lǐng)途汽車；
緊接著，又馬不停蹄從陸付軍手中買下青島富路71%的股權(quán)，借此控股了北京汽車制造廠。獲取造車資質(zhì)后，魏橋新能源汽車之夢(mèng)正式起航，造車方面，投資洛軻智能10億美金，并迅速與其合作推出了極石01。
但初次試水并不成功，極石01被吐槽“抄襲”，銷量不佳。其創(chuàng)始人昌敬，亦是石頭科技實(shí)控人，曾陷入“套現(xiàn)近9億卻勸投資者耐心一點(diǎn)”的質(zhì)疑聲中，后來又清空了自己的社交媒體所有內(nèi)容——這被視為其正在經(jīng)歷外界壓力的表現(xiàn)。
與此同時(shí)，依托鋁業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，魏橋大踏步向下游汽車用鋁輕量化、一體化壓鑄等業(yè)務(wù)延伸。2021年10月，魏橋汽車輕量化項(xiàng)目首臺(tái)全鋁車身下線，突破了10多項(xiàng)“卡脖子”關(guān)鍵技術(shù)，和北汽、理想、蔚來、吉利等國內(nèi)外20多家整車廠商達(dá)成合作意向。
張波曾公開表示：“力爭用三到五年，實(shí)現(xiàn)50萬輛的生產(chǎn)制造和集成供應(yīng)能力，達(dá)到百萬輛級(jí)的創(chuàng)新汽車產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈，帶動(dòng)產(chǎn)值超過千億元?！?/strong>
魏橋?yàn)槠囕p量化項(xiàng)目投入據(jù)說已超過百億。通過資本紐帶鏈接下游新能源汽車企，通過造車資質(zhì)打通鋁業(yè)渠道，張波的最終愿景，依然是為鋁業(yè)新材料找到下游出口，實(shí)現(xiàn)一定程度的全產(chǎn)業(yè)鏈化運(yùn)營。
當(dāng)然，這也是這個(gè)“鋁業(yè)帝國”能夠?qū)崿F(xiàn)穿越周期、長期穩(wěn)健的必然要求。
04 寫在最后
2010年以來，中國頭部民營企業(yè)進(jìn)入二代接班的高峰期，劉暢、宗馥郁、張波等，都成為了知名的二代企業(yè)家。
對(duì)于他們來說，傳承創(chuàng)一代的志向，確保經(jīng)營的穩(wěn)定固然重要，但在接過權(quán)杖之后，該如何于更加復(fù)雜多變、更日趨激烈的環(huán)境中謀劃未來，無疑是這些掌舵人面臨更重要的課題。
2018年張波出任魏橋董事長時(shí)，集團(tuán)營收2835億元；2023年上升到5202億元，也就是說張氏二代僅用四年時(shí)間，幾乎再造一個(gè)魏橋。
從魏橋近兩年的變化來看，張波開始動(dòng)用資本優(yōu)勢(shì)與資本杠桿。他甚至表示：“未來十年至少要投100個(gè)創(chuàng)新企業(yè)，某些產(chǎn)業(yè)可能就會(huì)成為魏橋的發(fā)展重點(diǎn)?！?/p>
對(duì)于這些規(guī)模已經(jīng)如此龐大的商業(yè)帝國來說，這也許是一條終究要走的路。
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