今年港股上市回溫，茶飲等消費(fèi)股上市飽受追捧。以至于有企業(yè)股價(jià)出現(xiàn)翻倍式增長(zhǎng)，脫離基本面，被外界質(zhì)疑過(guò)度炒作。追捧消費(fèi)行業(yè)的人，大多看到的是行業(yè)空間大、品牌力強(qiáng)，有些還有加盟帶來(lái)的輕資產(chǎn)特性。然而反過(guò)來(lái)想，增長(zhǎng)的確定性，其實(shí)不一定在大眾都看得見(jiàn)的地方，反而可能在冷門(mén)但是壁壘高的行業(yè)里。
最近就有這樣幾則新聞，引起了外界關(guān)注。5月26日，西非礦產(chǎn)大國(guó)幾內(nèi)亞宣布，撤銷(xiāo)其國(guó)內(nèi)129家礦業(yè)公司的勘探許可證，此前幾內(nèi)亞已經(jīng)零星撤銷(xiāo)了一部分企業(yè)的許可證。而更早前，印尼鋁土礦協(xié)會(huì)披露，中國(guó)企業(yè)在印尼設(shè)立的氧鋁廠(chǎng)普遍未采用政府指導(dǎo)價(jià)采購(gòu)，導(dǎo)致大部分企業(yè)已經(jīng)暫停了作業(yè)。
這兩則新聞牽涉不少中資礦業(yè)企業(yè)，有這樣一家企業(yè)，卻同時(shí)在兩方的限制中成為了例外——中國(guó)宏橋（01378.HK）。它在幾內(nèi)亞從事鋁土礦業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)公司博凱礦業(yè)公司和贏聯(lián)盟港口公司依舊正常運(yùn)營(yíng)，在印尼組成的合資企業(yè)PT Well Harvest Winning，則是為數(shù)不多的接近印尼礦物基準(zhǔn)價(jià)格的企業(yè)，運(yùn)營(yíng)合規(guī)、正常。
這種豁免已經(jīng)明顯體現(xiàn)了中國(guó)宏橋的產(chǎn)業(yè)壁壘。而更讓人驚訝的是，外界對(duì)鋁等涉及金屬礦產(chǎn)的行業(yè)，往往存在重資產(chǎn)、低利潤(rùn)、價(jià)值不高的印象。但反觀(guān)中國(guó)宏橋，去年凈利潤(rùn)暴增95%，連續(xù)兩年股息率超過(guò)10%，過(guò)去5年股價(jià)上漲超過(guò)6倍，完全顛覆了外界對(duì)這個(gè)賽道的印象。
從這份表現(xiàn)看，中國(guó)宏橋是不折不扣的“模范生”。而它之所以能做好鋁業(yè)這篇“大文章”，原因就在于它對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈供給側(cè)的改寫(xiě)。
全產(chǎn)業(yè)鏈“模范生”：夯實(shí)鋁業(yè)基本功
后視鏡里看過(guò)去容易，提前做出決定卻很難。十年前，當(dāng)大多數(shù)鋁企還在議論產(chǎn)能過(guò)剩的話(huà)題時(shí)，中國(guó)宏橋做了一個(gè)十分超前的決定——遠(yuǎn)赴幾內(nèi)亞投資鋁土礦。當(dāng)時(shí)，外界對(duì)這個(gè)決策并不十分感冒：到海外開(kāi)礦，有必要嗎？
時(shí)間是最好的證明者。如今，當(dāng)中國(guó)鋁土礦對(duì)外依存度高達(dá)70%，當(dāng)越來(lái)越多企業(yè)為原料穩(wěn)定供給發(fā)愁時(shí)，人們才發(fā)現(xiàn)宏橋當(dāng)年那個(gè)“看似平常”的決策有多么重要。國(guó)內(nèi)鋁土礦資源不足且品位不高，和幾內(nèi)亞占全球三分之一的鋁土礦儲(chǔ)量，以及露天開(kāi)采的低難度無(wú)法相比。缺了鋁土礦，“鋁土礦-氧化鋁-電解鋁-鋁加工產(chǎn)品”這條產(chǎn)業(yè)鏈從根上就轉(zhuǎn)不動(dòng)。
而通過(guò)三國(guó)四方力量共建“贏聯(lián)盟”模式，中國(guó)宏橋與幾內(nèi)亞政府建立了深度合作關(guān)系，這種合規(guī)經(jīng)營(yíng)的“模范生”作風(fēng)，在最近幾周得到了最好的驗(yàn)證。就在幾內(nèi)亞政府開(kāi)展大規(guī)模礦業(yè)整治行動(dòng)，上百家礦業(yè)企業(yè)受到影響、被迫停產(chǎn)或整改時(shí)，中國(guó)宏橋的合資公司贏聯(lián)盟卻完全不受影響，依然正常運(yùn)營(yíng)。這種差別待遇的背后，正是宏橋多年來(lái)堅(jiān)持合規(guī)經(jīng)營(yíng)、與當(dāng)?shù)卣⒒バ抨P(guān)系的結(jié)果。
在印尼，類(lèi)似的故事再次上演。印尼鋁土礦協(xié)會(huì)主席Ronald Sulistyanto最近的一番話(huà)，無(wú)意中為中國(guó)宏橋做了最好的廣告。他透露，在中國(guó)企業(yè)設(shè)立的氧化鋁廠(chǎng)中，69家礦企因?yàn)閮r(jià)格問(wèn)題僅有15-20家還在維持生產(chǎn)，大量礦商因?yàn)闊o(wú)法獲得合理價(jià)格而暫停開(kāi)采。但有一家企業(yè)例外——“唯一接近HPM政府指導(dǎo)價(jià)的是宏橋集團(tuán)合資的WHW氧化鋁廠(chǎng)，WHW等個(gè)別企業(yè)給予了一定議價(jià)空間?！?/strong>
這種被官方認(rèn)可的“模范生”地位，讓宏橋在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲得了稀缺的供應(yīng)保障。當(dāng)其他企業(yè)為了壓低采購(gòu)成本而與當(dāng)?shù)氐V業(yè)關(guān)系緊張時(shí)，宏橋卻通過(guò)合理定價(jià)贏得了長(zhǎng)期合作伙伴。
建立扎實(shí)的鋁土供應(yīng)保障以來(lái)，中國(guó)宏橋持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)鏈，從幾內(nèi)亞到印尼，從鋁土礦開(kāi)采到氧化鋁100%自給，再到全球最大的646萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能和下游深加工，最終構(gòu)建起一個(gè)完整的“鋁土礦-氧化鋁-電解鋁-再生鋁”價(jià)值閉環(huán)?？刂迫蜉^高比例鋁土礦產(chǎn)能的戰(zhàn)略?xún)r(jià)值，在全球供應(yīng)鏈緊張的今天顯得格外珍貴。而這種全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)的威力，則在2024年的業(yè)績(jī)中得到了充分體現(xiàn)：
營(yíng)收1561.7億元，同比增長(zhǎng)16.9%；凈利潤(rùn)223.7億元，同比暴增95.2%；毛利率提升至27%。進(jìn)入2025年，這種強(qiáng)勢(shì)延續(xù)：子公司山東宏橋Q1凈利潤(rùn)63.57億元，同比增長(zhǎng)46.46%，云南電解鋁成本更是環(huán)比驟降19%。每一個(gè)數(shù)字背后，都是全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)的體現(xiàn)。
成本控制“特優(yōu)生”：降本增效的教科書(shū)式答案
如果說(shuō)全產(chǎn)業(yè)鏈布局展現(xiàn)了中國(guó)宏橋的戰(zhàn)略眼光，那么其在成本控制方面的表現(xiàn)，則堪稱(chēng)行業(yè)教科書(shū)?！半p碳”目標(biāo)下，當(dāng)行業(yè)普遍面臨成本壓力時(shí)，中國(guó)宏橋的成本表現(xiàn)卻尤為亮眼：電解鋁完全成本控制在低于行業(yè)2000元/噸，噸鋁盈利超過(guò)3000元。2024年，中國(guó)宏橋的銷(xiāo)售凈利率達(dá)到15.72%，遠(yuǎn)超行業(yè)4.35%的中值。
在鋁價(jià)波動(dòng)較大的市場(chǎng)環(huán)境下，成本控制能力往往決定了企業(yè)的生死存亡。由于國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能天花板的存在，做大增量降成本的方式是有上限的，因此控制成本更需要從產(chǎn)業(yè)鏈的每個(gè)環(huán)節(jié)切入。宏橋能夠?qū)崿F(xiàn)如此優(yōu)異的成本表現(xiàn)，也離不開(kāi)其在每個(gè)環(huán)節(jié)的精細(xì)化管理。
比如，電解鋁生產(chǎn)要么自備煤電，要么轉(zhuǎn)移到云南采用水電。在已經(jīng)通過(guò)全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)取得氧化鋁成本優(yōu)勢(shì)的情況下，宏橋?qū)﹄娏Τ杀?、預(yù)焙陽(yáng)極成本等細(xì)節(jié)的把控十分到位，煤炭采購(gòu)價(jià)下降110元/噸，陽(yáng)極炭塊成本降低420元/噸，每一分錢(qián)的節(jié)約都在為最終的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)做貢獻(xiàn)。
而在產(chǎn)能的戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)移上，從山東的火電產(chǎn)能轉(zhuǎn)向云南的水電產(chǎn)能，看似簡(jiǎn)單的“搬家”，背后卻蘊(yùn)含對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的深刻理解。目前，其云南水電鋁基地產(chǎn)能達(dá)到396萬(wàn)噸，單位能耗下降15%，綠電占比提升至40%。既降低了成本，又符合了國(guó)家的環(huán)保政策導(dǎo)向，一舉兩得。
從“做題人”到“出題人”
經(jīng)過(guò)多年的積累，中國(guó)宏橋正在經(jīng)歷一個(gè)重要的角色轉(zhuǎn)換：從行業(yè)的“做題人”變成“出題人”，用經(jīng)過(guò)自己驗(yàn)證的發(fā)展方式，進(jìn)一步引領(lǐng)鋁業(yè)更新變革。這種轉(zhuǎn)換的背后，蘊(yùn)含著巨大的投資機(jī)會(huì)。
從短期來(lái)看，中國(guó)宏橋的價(jià)值重估空間還很大。Q1的業(yè)績(jī)爆發(fā)只是一個(gè)開(kāi)始，全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)在行業(yè)上行周期中將產(chǎn)生放大效應(yīng)。SMM數(shù)據(jù)顯示，截至今年4月底，國(guó)內(nèi)電解鋁和鋁棒庫(kù)存在快速下滑，與過(guò)去五年相比下降了28%，原因是需求端表現(xiàn)亮眼。在新能源、新基建需求持續(xù)爆發(fā)的大背景下，掌握全球較高比例鋁土礦產(chǎn)能的宏橋，顯然不只是在做行業(yè)的“跟隨者”，而是有能力推動(dòng)行業(yè)發(fā)展方向演變，成為引領(lǐng)者。
圖源：SMM
縱觀(guān)鋁業(yè)風(fēng)云，其實(shí)至少?gòu)娜ツ觊_(kāi)始，一眾企業(yè)都走在股價(jià)上漲的路上，原因是宏觀(guān)環(huán)境限制天花板，行業(yè)基本只有產(chǎn)能置換和改造需求，而終端需求旺盛，倒逼二級(jí)市場(chǎng)展現(xiàn)出超越其他板塊的彈性。這一點(diǎn)其實(shí)不僅出現(xiàn)在鋁業(yè)，但不是所有資源品行業(yè)都有類(lèi)似中國(guó)宏橋的全產(chǎn)業(yè)鏈的“模范生”。作為行業(yè)代表，宏橋?qū)Ξa(chǎn)業(yè)理念的改變巨大，也從中收獲了最亮眼的表現(xiàn)，股價(jià)領(lǐng)漲整個(gè)板塊。
所以，據(jù)此推導(dǎo)，中國(guó)宏橋在長(zhǎng)期視角下其實(shí)具備一種稀缺特質(zhì)：現(xiàn)金牛+高成長(zhǎng)彈性的雙重屬性。它既能提供穩(wěn)定的分紅回報(bào)，又能在行業(yè)景氣周期中展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)動(dòng)能。且在估值方面，本月宏創(chuàng)控股收購(gòu)宏拓實(shí)業(yè)的重組交易得到確認(rèn)，價(jià)值635.2億元的A股資產(chǎn)整合為估值修復(fù)提供了直接催化劑。港股與A股的估值差異，意味著這次資產(chǎn)注入不僅能優(yōu)化同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，更能帶來(lái)價(jià)值重新發(fā)現(xiàn)的契機(jī)。
這樣的中國(guó)宏橋，五年六倍的股價(jià)表現(xiàn)只能算是基礎(chǔ)。真正的價(jià)值在于其持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的能力——每一次重大戰(zhàn)略決策都踩在了行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)上，從十年前的幾內(nèi)亞布局到今天的資產(chǎn)整合，它展現(xiàn)出的前瞻性和執(zhí)行力令人印象深刻。
在一個(gè)資源為王的時(shí)代，提前布局全球資源、構(gòu)建完整產(chǎn)業(yè)鏈、掌握行業(yè)話(huà)語(yǔ)權(quán)的企業(yè)，注定會(huì)享受時(shí)代發(fā)展的紅利。信達(dá)證券、德邦證券、國(guó)海證券、西部證券等機(jī)構(gòu)均在其過(guò)往點(diǎn)評(píng)中指出，全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)令中國(guó)宏橋走在量?jī)r(jià)齊升的路上，它在電解鋁行業(yè)中可通過(guò)上下游同時(shí)取得收益，伴隨后續(xù)綠電鋁占比持續(xù)提升，其盈利能力及社會(huì)貢獻(xiàn)均有望持續(xù)增強(qiáng)。
只關(guān)注眼前的一畝三分地，不會(huì)取得今天的成果。中國(guó)宏橋能憑超前布局贏一個(gè)周期，也就有能力完美橫渡下一個(gè)周期。對(duì)于投資者而言，重新認(rèn)識(shí)這個(gè)鋁業(yè)“模范生”，或許正是當(dāng)下最值得關(guān)注的投資機(jī)會(huì)。
來(lái)源：港股研究社
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