網(wǎng)易用一份更“純粹”的財報，贏得了投資者青睞。
2025年第一季度，網(wǎng)易實現(xiàn)營收288億元，同比增長7.4%；非公認會計準則下，歸屬于公司股東的凈利潤為112億元，同比增長31.8%。其中，網(wǎng)易游戲及相關增值服務收入240億元，同比增加12.1%；有道收入13億元，同比減少6.7%；網(wǎng)易云音樂收入19億元，同比減少8.4%；創(chuàng)新及其他業(yè)務收入16億元，同比減少17.6%。
簡單來說，非游戲業(yè)務全線下滑，游戲成為網(wǎng)易這份財報里唯一的亮點。而占總營收比重達83.2%的游戲業(yè)務，也定義了網(wǎng)易的核心“買點”。
財報電話會上，網(wǎng)易CEO丁磊一句“網(wǎng)易始終高度重視海外游戲市場”，道出了網(wǎng)易未來增長方向。5月16日，網(wǎng)易股價飆升13%，總市值突破6000億港元。
從資本市場的反應來看，機構投資者正在對網(wǎng)易“業(yè)務聚焦+IP生態(tài)+文化出?！敝匦露▋r。
游戲引擎轟鳴，“現(xiàn)金?！睂傩酝癸@
在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)增速普遍放緩的背景下，網(wǎng)易用一份“冰火兩重天”的財報給出了自己的答案。
非游戲業(yè)務確實經(jīng)營不易，但占比超八成的游戲業(yè)務撐起了一片天。相比其他大廠，網(wǎng)易的估值邏輯最清晰：游戲。
當《第五人格》注冊用戶突破4億大關，《燕云十六聲》67天狂攬3000萬玩家，網(wǎng)易證明了經(jīng)典IP與新興勢力的協(xié)同效應。前者通過持續(xù)七年的運營迭代，將非對稱競技玩法打磨成現(xiàn)象級產(chǎn)品；后者則實現(xiàn)了光線追蹤技術與東方武俠美學的融合。這種“舊瓶裝新酒”與“新瓶裝陳釀”的交替創(chuàng)新，構成了網(wǎng)易游戲帝國的護城河。
另外，暴雪系列游戲中的《守望先鋒》回歸后國服最高同時在線玩家數(shù)量創(chuàng)新高，《漫威爭鋒》4月再度登頂 Steam 全球暢銷榜榜首，證明了網(wǎng)易“引進來”和“走出去”的實力。
在游戲上的長線運營，成就了網(wǎng)易現(xiàn)金牛屬性。公司常年保持60%以上的毛利率，本季度更是狂賺100億凈利潤。
做到這一點，基本滿足了價值投資者對確定性的追求。而網(wǎng)易之所以能在游戲賽道保持長期穩(wěn)定增長，一個關鍵因素就是對垂直品類的深度運營。
游戲產(chǎn)業(yè)的“品類隔離”現(xiàn)象正在形成結構性壁壘。除了少數(shù)國民級游戲單品，比如《王者榮耀》外，中國核心玩家群體中，MMO、二次元、競技等細分賽道用戶重合度并不高。
而網(wǎng)易在MMO領域的統(tǒng)治力已形成“用戶-內(nèi)容-商業(yè)化”正循環(huán)?！秹艋梦饔巍贰兜谖迦烁瘛返扔螒蛟谟脩粽承?、付費深度、生命周期等指標方面均表現(xiàn)優(yōu)異。這種品類長期耕耘實質上構建了風險對沖機制，讓網(wǎng)易進可以開拓其他品類，退可以守住一個優(yōu)勢賽道。
國內(nèi)能做好這一點的游戲廠商并不多，唯有騰訊、網(wǎng)易、米哈游等少數(shù)玩家能夠在一個細分賽道占領大部分用戶心智。
因此，從價值層面來看，網(wǎng)易受到投資者追捧并不意外。產(chǎn)品開發(fā)能力受到認可，在已發(fā)行游戲長線運營的同時，網(wǎng)易還在加碼新游研發(fā)，持續(xù)擴大IP矩陣。在研產(chǎn)品包括《漫威秘法狂潮》（團隊戰(zhàn)術RPG手游）、《Destiny：Rising》（完成Alpha封閉測試）和《無限大》（都市開放世界RPG）。其他新游如《冰汽時代》（6月上線）、《星繪友晴天》（派對游戲）也在穩(wěn)步推進。
除了市場對新游的期待外，財報發(fā)布后能夠實現(xiàn)股價大漲，還有一個很重要的“成長”要素——這份成績單印證了網(wǎng)易在游戲出海方面的能力，也揭示了中國游戲產(chǎn)業(yè)在全球市場中的進階密碼。
游戲出海，從IP借殼到敘事重構
游戲出海無疑是產(chǎn)業(yè)當下最重要的增長邏輯之一。而從《陰陽師》到《第五人格》，網(wǎng)易一次次證明了自己是中國游戲出海的領跑者。
根據(jù)最新財報數(shù)據(jù)顯示，網(wǎng)易正憑借其成熟的IP長線運營能力，在全球游戲市場開啟戰(zhàn)略躍升?！堵庝h》持續(xù)發(fā)力，4月上線“地獄火晚宴”第二賽季后，該作再度登頂Steam全球暢銷榜，印證網(wǎng)易超級IP改編實力；《燕云十六聲》已啟動海外Steam預約，主機版本及全球發(fā)行計劃進入倒計時。
值得關注的是，當《漫威爭鋒》用中國式運營思維改編美式超級英雄時，一場靜悄悄的文化權力轉移正在發(fā)生?！堵庝h》將漫威角色的技能體系與中國玩家偏好的策略深度結合，通過高頻內(nèi)容更新形成獨特的IP生命力。
這種“以彼之IP，塑我之敘事”的模式，正在打破西方主導的游戲文化單向輸出，開辟出文化融合的新路徑。
這種探索在政策層面獲得強力背書。4月，國新辦舉行新聞發(fā)布會，介紹《加快推進服務業(yè)擴大開放綜合試點工作方案》有關情況，明確指出“發(fā)展游戲出海業(yè)務，布局從IP打造到游戲制作、發(fā)行、海外運營的整個產(chǎn)業(yè)鏈布局。”
國家推進服務業(yè)擴大開放綜合試點的政策東風，正推動網(wǎng)易加速構建從IP孵化到全球發(fā)行的完整產(chǎn)業(yè)鏈。
展望未來，《巔峰極速》、《全明星街球派對》和《永劫無間》等正逐步拓展海外市場，《第五人格》亞運版本入選2026名古屋亞運會電競項目，這些動作與《黑神話：悟空》橫掃全球榜單的現(xiàn)象級表現(xiàn)共同印證：中國游戲產(chǎn)業(yè)的全球化已從產(chǎn)品輸出進階為文化范式輸出。
從游戲到IP再到文化，網(wǎng)易瞄準游戲這一條賽道，乘上了中國“科技+文化”輸出崛起的大風口。
《黑神話：悟空》《哪吒2》乃至泡泡瑪特的成功，讓市場期待網(wǎng)易未來十年的增長之路。
游戲出海成功除了擴大用戶群的直接影響，也提升了網(wǎng)易自身知名度，讓海外投資者看到網(wǎng)易游戲文化輸出的力量，預測其有望成為下一個文創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的增長明星。財報發(fā)布后，花旗就發(fā)布研報指出，游戲成功表現(xiàn)助網(wǎng)易提升了全球知名度。
總之，站在2025年的節(jié)點展望，網(wǎng)易游戲業(yè)務的爆發(fā)絕非偶然，這是中國文化產(chǎn)業(yè)全球化浪潮到來的縮影。對于網(wǎng)易而言，未來真正的挑戰(zhàn)或許在于：當技術優(yōu)勢逐漸填平后發(fā)劣勢，文化出海大勢漸成之后，中國游戲廠商能否在全球化競技場中，書寫屬于自己的規(guī)則手冊？
來源：港股研究社
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