文 / 三生?
來源 / 節(jié)點財經
茅臺大家都知道，但提到“茅臺平替”、“光瓶茅臺”，又有多少人知道說的是哪家品牌？這家酒企就是珍酒李渡。隨著當前白酒行業(yè)持續(xù)深度調整，庫存高企、價格倒掛等各種挑戰(zhàn)不斷出現，上市后的珍酒李渡也遇到了增長的考驗。
根據不久前發(fā)布的2024年財報顯示，去年珍酒李渡營收70.67億元，同比微增0.5%，歸母凈利潤卻大幅下滑43.1%，降至13.24億元。凈利潤主要受非經營性金融工具公允價值變動的影響，經調整后其凈利潤為16.8億元，同比增長3.3%。
從數據上看，珍酒李渡的表現差強人意。其實，就在兩年前的2023年4月，剛登陸港股的珍酒李渡還是一副黑馬姿態(tài)，上市當年實現收入70.3億元，同比增長20.1%；凈利潤23.27億元，同比大幅增長126%。相比之下，2024年的增長下滑幾乎可以說是斷崖式的。
在當前的白酒行業(yè)大背景下，增長放緩并不奇怪，但像珍酒李渡這種幾近停滯的也并不多見。珍酒李渡的可持續(xù)發(fā)展能力與真實價值，多了一層迷霧，如何在中持續(xù)講好增長故事，可能將面臨諸多考驗。
01 前高后低，營收主力陷入負增長？
魔鬼藏在細節(jié)里，如果仔細分析珍酒李渡2024年的財報數據，我們可以發(fā)現更多的問題。
具體來說，珍酒李渡之所以增長表現不佳，主要問題出在下半年。根據財報顯示，其下半年營收29.34億元，同比下降16.46%，與上半年17.5%的增長形成鮮明對比，典型的“前高后低”。
白酒企業(yè)出現明顯的增長不濟，首先要看的就是產品端是不是出了問題。目前，珍酒李渡旗下有珍酒、李渡、湘窖以及開口笑四大品牌，涵蓋不同香型、不同價格帶。其中，號稱“光瓶茅臺”的珍酒是營收主力，占比超過6成。
但是，根據2024年財報顯示，珍酒去年收入為44.8億元，同比減少2.3%，營收占比從65.2%降至63.4%。
對于核心產品如此明顯的下滑，珍酒李渡給出了自己的說法，原因有二，其一是是公司核心單品珍三十銷售渠道調整，下半年減緩了其市場擴張節(jié)奏，并削減了珍十五和珍三十的支線產品，以穩(wěn)定市場價格。其二，珍酒的電商業(yè)務削減了部分單價較低、毛利率不高的中低端產品。
簡單總結一下就是說，2024年珍酒表現不佳的主要原因，其實是公司控貨保價的行為所致。控__貨保價策略能不能讓公司收入重回快速增長通道，還需要時間驗證。而結合當前的白酒行業(yè)形勢，公司的控貨報價行為可能還要持續(xù)一個時期。__
核心主力增長下滑，必然會拖累整個公司。雪上加霜的是，不只珍酒，湘窖和開口笑兩個品牌的表現也不給力，其中，聚焦湖南市場的湘窖品牌去年收入8.03億元，同比減少3.7%，營收占比為11.4%。同樣深耕湖南市場的開口笑，收入3.37億元，同比減少12.3%，營收占比為4.8%。
這種情況下，幸好還有李渡品牌獨撐門面，其作為次高端及以上價格范圍的兼香型白酒，去年實現營收13.13億元，同比增長18.3%，營收占比提升至18.6%。
但是，《節(jié)點財經》發(fā)現，在珍酒李渡的四大品牌中，李渡也是唯一均價收入下降的品牌。2024年，李渡的均價從上一年的每噸45.7萬下降至43.3萬元，毛利率也減少了1.6個百分點至66.8%，也是四大品牌中唯一毛利率下降的品牌。
所以，唯一保持增長的李渡，其增長的背后可能伴隨著降價和利潤的犧牲，增長質量也不容樂觀。而在增長乏力背后，珍酒李渡不斷走高的庫存也值得警惕。數據顯示，從2020年-2024年，其存貨分別為17.37億、36.49億、51.39億、63.83億和75.03億。
一邊是增長幾近停滯，一邊是庫存不斷走高，這種狀況顯然不符合良性增長的狀態(tài)。此外，珍酒李渡的產量也在持續(xù)擴充中，其持續(xù)在貴州、湖南、江西增產擴能，儲備長期發(fā)展動能。2024年，珍酒優(yōu)質基酒儲存達10萬噸，產能達4.4萬噸，規(guī)模穩(wěn)居貴州酒企前三。
當消費端無法容納持續(xù)增長的產能，勢必轉化為庫存。值得注意的是，盡管增長珍酒李渡的經銷商網絡仍在持續(xù)擴張。2024年其經銷合作伙伴、體驗店和零售商合計達到7635家，較上一年的7261家增長了374家，較上市前的2022年增長了1019家。這種情況下，位于渠道核心的經銷商難免成為壓貨的對象，其背后的隱性風險不得不防。
那么，這種情況下，珍酒李渡未來的長期價值和可持續(xù)發(fā)展如何，也成為投資者關注的焦點。
02 ESG積極推進，二代接班會帶來什么？
說到可持續(xù)發(fā)展，珍酒李渡的榮譽倒是不少，比如不久前其發(fā)布了《2024年環(huán)境、社會與管治（ESG）報告》，詳細介紹了過去一年ESG實踐的最新進展和豐碩成果。
其中，2024年，珍酒李渡首次參與標普CSA ESG評級，斬獲60分佳績，得分位列中國白酒行業(yè)第一，并成功入選標普《可持續(xù)發(fā)展年鑒（中國版）2025》。不僅如此，其還是中國白酒行業(yè)首個提出"2850"雙碳目標的公司。
但是，珍酒李渡在ESG上的大力投入和表面完備，并不說明其在實踐中就一定能夠實現。細究其ESG報告中的具體實踐，《節(jié)點財經》不免生出“重形式輕實質”的疑問。比如，公司高調宣傳的"以玻代瓷"項目，2024年實現22.6萬個陶瓷瓶的“瓷改玻”。
22.6萬個，看起來不少，但珍酒李渡的產能往往高達萬噸計，以每瓶（500ml）計算，其消耗量非常龐大（一萬噸約需瓶超千萬），22.6萬個顯得微不足道。而且，其引以為豪的酒瓶回收文創(chuàng)項目，實際回收利用率并未在報告中明確披露，更多停留在營銷層面的概念包裝。
其實，懂的都懂，ESG固然重要，真正能夠體現一家企業(yè)長期價值的還是實打實的品牌口碑和增長業(yè)績。而具體到白酒企業(yè)，品牌無疑是重中之重。對于珍酒李渡來說，恰恰是一個軟肋所在。
珍酒作為營收的絕對主力，其熱銷很大程度上受益于前幾年的“醬酒熱”。當行業(yè)回歸理性，消費者對醬酒的認知趨于成熟，品牌競爭白熱化，珍酒的品牌和品質，是否足以支撐其在頭部醬酒品牌擠壓，以及區(qū)域醬酒崛起的雙重競爭中脫穎而出是個未知數。目前其出現的增長下滑，其實可以視為其品牌力下降的先兆。
這里值得注意的是，財報顯示，2024年公司銷售費用為16.11億元，占營收比重達22.8%。相比營收水平相近的酒企如今世緣、迎駕貢酒，其銷售費用率都屬于偏高，而在這一差距的背后，其實就是企業(yè)品牌力的體現。
過去一年，珍酒李渡推出的體驗式營銷，如“國之珍宴”品鑒會、“圣地之旅”回廠游雖然提升了品牌認知，但高昂的營銷成本是否能轉化為長期用戶粘性，仍需時間驗證。
品牌之外，珍酒李渡管理層的變動也值得關注。2025年1月，吳向東之子吳其融被任命為副總裁，并于5月正式進入董事會，標志著“企二代”進入公司核心決策層。
公開資料顯示，吳其融2018年畢業(yè)于英國伯明翰大學，2019年加入珍酒李渡，負責數字營銷部，在酒業(yè)工作經驗僅6年。隨著吳其融進入公司核心決策層，未來珍酒李渡將向那個方向發(fā)展，又增添了新的變數。企二代的加入能否為公司帶來創(chuàng)新，還是徒增家族企業(yè)的治理風險還需要等待市場檢驗。
當前，白酒行業(yè)的存量競爭與品牌分化正在加劇，珍酒李渡面對諸多強勢品牌的市場擠壓，增長已露出疲態(tài)。未來其能否重拾增長勢能，吳向東的經驗能否帶領珍酒李渡成功突圍？其對年輕化、數字化的押注，是否能匹配行業(yè)趨勢，都還存在很大的未知，仍需拭目以待。
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